业绩简评

    　　公司10 月30 日公告3Q23 营收/归母净利润44.2/3.55 亿元、同比+15.15%/+2.86%，业绩符合预期，基数走高下增速环比放缓；扣非归母净利润3.47 亿元、同比+12.35%。

    　　毛利率&费用端均同比稳定。Q3 毛利率同比-0.13PCT 至17.78%，销售/管理费用率4.98%/0.56%、同比持平，归母净利率8.04%、同比-0.96PCT，扣非归母净利率同比-0.2PCT。

    　　经营分析

    　　分产品，黄金产品引领增长，镶嵌类继续承压。1-3Q23 素金类/镶嵌类收入104.71/7.55 亿元、分别同比+51.7%/-22.5%。

    　　黄金产品持续强化IP 合作打造差异化竞争，单Q3 收入同比+25.3%；镶嵌类承压明显，Q3 收入同比-50.3%。

    　　自营：Q3 电商/自营线下表现延续亮眼。1-3Q23 电商收入15.6亿元、同比+74.5%、占比12.49%（+2.49PCT），其中镶嵌类/黄金类同比+57.4%/+120.3%；自营线下收入12.33 亿元、同比+43.15%，其中镶嵌类/黄金类同比-8.14%/+50.42%。单Q3电商/自营线下收入同比+39.5%/+37.7%。

    　　加盟：Q3 收入同比+11.1%，基数走高+镶嵌类降幅扩大、增速环比放缓。1-3Q23 加盟收入95.46 亿元、同比+36.07%，其中，经销商进货需求继续下降、镶嵌类收入同比-31.29%，区域展销模式下黄金类收入同比+47.43%，品牌使用费同比+31.02%。

    　　Q3 拓店步伐稳健。1-3Q23 周大生品牌门店净增加215 家（Q1-Q3 分别净增21/98/96 家），包括加盟门店154 家（Q1-Q3净增1/85/68 家）、自营门店61 家（Q1-Q3 净增20/13/28 家）；截至Q3 末加盟/自营门店4521/310 家。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　拓店提质+产品升级助力成长，黄金产品继续引领增长。略上调盈利预测，预计23-25 年归母净利润为14/17/19.6 亿元，同比+28%/+21%/+15%，对应23-25 年PE 分别为12/10/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价大幅波动等。