业绩回顾

    　　3Q22 业绩略低于我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：收入同比增长4%至38 亿元，归母净利润同比下滑13%至3.5 亿元，略低于我们预期，主因3Q 疫情影响订货会未能正常开展，影响业绩表现。1-3Q22 累计收入同比增长38%至89 亿元，归母净利润同比下滑7%至9.3 亿元。

    　　3Q22 疫情及高基数致镶嵌产品同比下滑明显，黄金产品增长良好。分渠道看：1）3Q22 线下自营收入同增9%至3 亿元，镶嵌、黄金产品收入分别同比-26%/+20%。季内净关直营店1 家。2）疫情影响9 月订货会未能正常开展，线下加盟季内收入同增5%至32 亿元，镶嵌、黄金产品收入分别同比-44%/+22%。季内净开加盟店49 家。3）因终端消费环境影响及3Q21 与头部主播合作带来的高基数，线上收入同降5%至3 亿元，镶嵌、黄金、其他饰品收入分别同比-24%/+41%/-32%。

    　　黄金销售占比提升致毛利率结构性下降。公司3Q22 毛利率同降3.0ppt 至17.3%，主因毛利率相对较低的黄金产品销售占比提升。销售及管理费用率合计同降0.7ppt 至5.5%。资产及信用减值损失0.4 亿元（去年同期为0.3 亿元），主因计提的预期信用减值损失随应收账款规模增加有所增长。投资收益及其他收益合计0.4 亿元增厚利润，3Q22 净利润率同降1.7ppt 至9.0%。

    　　推出周大生经典店加强渠道布局。公司推出周大生经典店弥补市场空缺，并对3-5 线城市做渠道加密。周大生经典店定位东方文化潮牌珠宝，相比传统的周大生综合店更加注重适合年轻群体的国潮文化元素，投资额相对更低。公司计划周大生经典店及综合店实现分工合作、优势互补。

    　　发展趋势

    　　近期国内疫情反复，管理层表示或影响公司4Q22 订货会举办，并计划继续推进产品营销及配货模型打造，同时与抖音合作超品日，线上线下深度联动，促进明星款、畅销款产品销售。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情反复对终端销售带来的不利影响，下调公司2022/23 年EPS 预期5%/3%至1.13/1.30 元，当前股价对应10/9 倍2022/23 年市盈率，维持跑赢行业评级。因疫情影响终端零售不确定性加大，下调目标价11%至14.35元，对应13/11 倍2022/23 年市盈率，有30%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复持续，门店扩张不及预期，金价大幅波动。