中高端珠宝新势力 ，门店数位于第一梯队。周大生是我国中高端珠宝新势力品牌，自2006 年以来通过加盟轻资产模式迅速拓店，现已成为门店数位于国内珠宝首饰品牌第一梯队品牌。

    　　2016-2020 年公司营业收入、归母净利润年复合增速分别为15.05%、24.14%。2021 年公司积极应对市场变化，线下渠道引入省代模式加速拓店，产品端则以黄金类首饰为主力产品，并在2021 年秋季订货会期间推出非凡古法黄金系列，掘金黄金首饰时代，业绩保持快速增长，2021 年公司收入、归母净利润分别为91.55、12.28 亿元，同比分别+80.07%、+21.21%。

    　　千亿市场规模，高质量发展正当时。据中国珠宝玉石首饰行业协会，2020 年我国珠宝玉石首饰行业零售总额约为6100 亿元，其中黄金产品、钻石、翡翠产品占比分别为56%、13%、15%，黄金类产品占据主导地位。受益于前期婚庆需求释放以及悦己需求提升，2021 年黄金首饰消费量、金银珠宝零售额同比分别+45%、+30%，珠宝首饰行业尤其是黄金品类结构性消费需求旺盛。中长期看，消费升级叠加工艺、文化价值凸显，高附加值产品市场份额快速提升，我国珠宝首饰行业进入高质量发展阶段。

    　　其中，以“四周一祥”为代表的头部企业凭借品牌、渠道、产品等优势快速抢占市场份额，市场份额加速向头部品牌集中，据Euromonitor，2020 年我国内地珠宝首饰市场CR5 为19%，CR10为23%，随着品牌企业全渠道发力以及渠道下沉，行业集中度有望进一步集中。

    　　积极变革，持续构建竞争力。公司积极应对市场变化，线下渠道于2021 年8 月引入省代模式加速拓店，整合省代客户、渠道、自有资金和区域市场上的零售经验及资源，提高拓店速度和产品销售，2021Q3 单季度公司净增门店100 家，省代模式初见成效。产品端则适应市场需求，于2021 年起以黄金类首饰为主力产品，并在2021 年秋季订货会期间推出非凡古法黄金系列，掘金黄金首饰时代。此外，2019 年公司推出时尚珠宝子品牌DC，打造时尚珠宝的快消品产品，满足年轻消费者商务、约会、通勤、旅游等不同社交场合的穿着需求，对主品牌周大生形成有效补充。公司不断变革及完善渠道、产品、品牌端，竞争力持续构建及夯实，未来成长可期。

    　　投资建议:公司品牌力领先，持续看好公司省代模式推进以及产品结构调整，预计公司2022-2023 年收入分别为122.48/151.46亿元，同比分别+33.8%/+23.7%；EPS 分别为1.36/1.56 元，按照2022 年3 月16 日收盘价13.96 元/股，对应PE 分别为10/9倍，估值处在低位。考虑到省代模式发力，黄金首饰产品放量，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示: 省代模式下门店扩张速度不及预期风险；线上直播渠道进展不及预期风险；终端婚嫁市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧风险。