公司发布业绩快报。21 年公司实现营业收入91.55 亿元，同增80.07%；实现归母净利润12.28 亿元，同增21.21%。其中，21Q4 公司实现营收26.82亿元，同增54.55%，实现归母净利润2.23 亿元，同减26.08%。

    　　收入端黄金产品销售逐步发力，省代模式初现成效。分季度看，公司21Q1-Q4 营收分别为11.57 亿元、16.32 亿元、36.84 亿元、26.82 亿元，分别同增70.7%、63.9%、119.9%、54.6%。公司通过省级服务中心开展黄金展销业务，在黄金产品上逐步发力，下半年度黄金产品销售增长明显，随着渠道布局和产品升级持续推进，配合营销以及门店形象升级，后续收入有望加速增长。

    　　归母净利润21Q4 同减26%。分季度看，公司21Q1-Q4 归母净利润分别为2.35 亿元、3.75 亿元、3.96 亿元、2.23 亿元，同比分别变动+133.9%、+63.0%、+3.68%、-26.08%。下半年以来公司利润增幅与收入增速有所偏离，我们认为或由于1）公司低毛利率的黄金产品占比提升；2）公司通过省代等加速开店，对加盟商让利力度较大。

    　　截至21 年末公司门店数量达到4502 家，净增313 家。分季度看公司21Q1-Q4 分别净增门店数量分别为2、66、100、145 家，下半年一方面公司拓店速度明显加快，一方面关店数量开始减小，门店运营逐步摆脱疫情影响。公司在渠道布局方面引入省级服务商赋能加盟商，提升供应链运营及资金周转效率，着力整合市场优质客户资源，激发渠道发展活力，强化公司品牌拓展及渗透力。

    　　投资建议：黄金珠宝行业持续迭代，公司激发渠道发展活力、强化品牌势能，未来有望首先受益。黄金珠宝行业需求侧消费场景数更多样化，消费频次高频化，消费者愿意因为设计和文化内涵支付工费的意愿持续在增强，消费者更信赖头部品牌；供给侧有产品组织及设计能力的品牌，未来竞争力会越来越强。周大生一方面持续产品升级迭代，一方面加速渠道布局以及门店的精细化运营，随着精细化运营体系的落地，加盟商队伍的优化，省级服务商服务的加持，未来公司品牌力有望持续提升。考虑疫情因素影响，我们调整公司22-23 年盈利预测为15/17 亿（前值为18/22 亿）， 对应PE 为10/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期、经营不及预期、新增门店业绩下调、业绩快报为公司初步测算结果，具体财务数据以公司披露为准