事件:

    周大生发布2022 年1 至2 月主要经营数据公告:2022 年1-2 月,公司实现营业收入23.19 亿元左右,同比+203.11%;归母净利润2.18 亿元左右,同比+36.01%。

    投资要点:

    1-2 月消费旺季+行业高景气保持,公司实现业绩高增。2022 年1-2月为消费旺季,据中国黄金协会,今年春节假日7 天,全国黄金消费同比增长13%;春节前后(1 月中旬-2 月中旬)的一整月期间,金饰总销量与销势强劲的2021 同期持平,黄金高景气延续至今。得益于金价稳步走高叠加古法金持续火热,公司1-2 月整体增长亮眼。短期看,3 月因俄乌局势冲突导致金价高企、各地疫情反复爆发等原因终端消费可能受到一定影响,公司将采用对冲等避险措施应对金价波动以降低影响,恢复后有望实现稳步增长。

    减值计提与冬季疫情拖累Q4 业绩。2021Q4 公司归母净利润同比-26.08%,一是坏账计提的影响,2021Q4 公司各项减值/坏账计提合计达到6000-7000 万元。其次,各地疫情爆发影响冬季订货会拿货效果,高毛利的镶嵌业务销售受到较大影响。若不考虑坏账计提,公司利润同比持平。

    着手推进合作模式的完善,预计2022 年省代模式渐入佳境。部分新设省代组建团队、培训、与公司磨合需要一定时间,其效果在2021年并未完全显现。2022 年公司加强完善省代合作机制,将省代能力与公司能力进行互补匹配,完善分工模式,预计在2022 年得以解决磨合问题,其效果将于Q2-Q3 得以显现,开启新一轮高质量增长。

    投资建议:公司着力改善与省代的磨合效果,合作模式进一步完善,渠道拓展速度与黄金出货量将更上一层楼。我们预计2021-2023 年公司实现营业收入91.55/160.57/196.26 亿元, 归母净利润12.28/14.96/17.90 亿元,对应15.12/12.41/10.37 xPE,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情反复影响行业复苏节奏;拓店速度不及预期;行业竞争加剧;子品牌整合效果不及预期;门店管控不足影响品牌声誉的风险。