本报告导读：

    　　公司推行省代，黄金赋能推升收入，运营效率有望持续驱动ROE优化；省代拓店提速可期，渠道活力有望逐步加速释放。

    　　投资要点：

    　　业绩低于预期，维持“增持”评级。考虑到疫情散发影响，下调2021/22/23 年EPS 至1.12/1.36/1.60 元（前值1.23/1.51/1.77 元），给予2022 年18x PE 估值，下调目标价至24.48 元（前值28.33 元）。

    　　业绩简述：公司2021 年实现营收91.55 亿元/+80.07%，归母净利润12.28 亿元/+21.21%，扣非归母净利润11.93 亿元/+26.17%；其中2021Q4 单季度实现营收26.82 亿元/+54.55%，归母净利润2.23 亿元/-26.08%，扣非归母净利润2.30 亿元/-18.93%。2022 年1-2 月，公司实现营收23.19 亿元/+203.11%，归母净利润2.18 亿元/+36.01%。

    　　1-2 月营收净利增速亮眼，Q4 减值拖累利润端低于预期。在国内疫情反复大环境下，公司下半年通过省级服务中心开展黄金展销业务，黄金销售增长明显，驱动收入快速增长。Q4 利润端表现低于市场预期，主要由于：①21Q4 计提电商代理、加盟赊销应收及苏宁联营电商应收账款减值准备；②投资额转让确认账面损失；③疫情反复影响冬季订货会及部分线下大区终端销售。加回非经常性损益后，2021Q4利润端同比持平，整体业绩符合预期。

    　　省代拓店释放可期，品类有望持续改善提升。截至2021 年末，公司门店数量达4502 家，净增门店313 家，完成全年拓店目标。公司推行省代激发渠道活力，提升供应链运营及资金周转效率，预计2022Q2拓店有望释放。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，金价波动影响需求和成本风险。