事件:

    周大生发布2021 年业绩快报：2021 年，公司预计实现营业收入91.55亿元，YOY+80.07%；归母净利润12.28 亿元，YOY+21.21%；2021Q4，预计实现营业收入26.82 亿元，YOY+54.55%，环比-27.21%；归母净利润2.23 亿元，YOY-26.08%，环比-43.79%。业绩符合预期。

    投资要点：

    黄金品类增长明显且收入确认方式转变，营收大幅增长。据国家统计局，2021 年金银珠宝零售额3041 亿元，YoY+29.80%，全年行业高景气；其中第四季度零售额807.10 亿元，由于2022 年春节较早造成部分年末消费延迟至1 月，在去年同期高基数情况下，增速有所下滑但仍同比+4.95%。公司在黄金产品上逐步发力，2021 年Q3 引入省代模式后，部分黄金产品通过省代展销模式赊销按批发模式计入报表，收入同比大幅提升；同时去年黄金整体高景气带动黄金销售火热。

    2022 年黄金高景气度有望持续，省代落地助推黄金出货量增长。1）金价受国际政治与疫情不确定性因素保持长期坚挺，新工艺金进一步渗透焕新黄金生命力，2022 年黄金高景气度有望持续。当前国际疫情与政治形势不确定性较高，金价长期仍保持相对坚挺，有助于形成高位稳定预期，提振黄金消费。古法金、5G 黄金等新工艺足金不断普及，拓宽黄金产品的渗透边界，创造增量需求，2021 年下半年黄金增长已经由价驱动转为由量驱动。据中国黄金协会，今年春节假日7 天，全国黄金消费同比增长13%。2）省代模式推动黄金出货量提升。公司利用省代开展黄金展销业务，通过给予与黄金销量挂钩的平台使用费以激励省代促进黄金出货，极大地提升黄金产品本地配货效率，随着2022 年省代进一步落实，公司黄金产品销售有望明显增长。

    省代促进展店逐季加速，模式成熟后开店速度上扬。省代引入后，公司充分挖掘省代的地方资源，通过给省代派分开店任务，推动加盟展店加速；省代提供风险担保后，公司可为加盟商提供更大力度的金融支持，促进与加盟商的良好合作。截至2021 年末，公司门店数量达4502 家，全年净增门店数量313 家，同比增长75.84%。开店步伐逐季加快，自2021Q3 引入省代后开店速度明显提升。Q1 净增2 家，Q2 净增66 家，Q3 净增100 家，Q4 净增145 家。公司省代逐步落地，开店速度的提升有望在2022 得到进一步体现。

    投资建议：公司引入省代模式，渠道扩张重回快车道，黄金出货有望进一步提升。在渠道品牌互哺的逻辑下，品牌渗透力与市场竞争力将进一步提升，有望实现业绩高增。我们预计2021-2023 年公司实现营业收入91.55/175.80/214.68 亿元，归母净利润12.28/15.88/19.04亿元，对应15.12/11.69/9.75 xPE。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：疫情反复影响行业复苏节奏；拓店速度不及预期；行业竞争加剧；子品牌整合效果不及预期；门店管控不足影响品牌声誉的风险。