事件：公司发布2021 年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入64.73亿元，同比增长93.3%；实现归母净利润10.06 亿元，同比增长41.2%。单三季度，公司实现营收36.84 亿元，同比增长119.9%，归母净利润为3.96亿元，同比增长3.68%。

    　　收入端：公司2021 年前三季度实现营业收入64.73 亿元，同比增长93.3%，其中，21Q1/Q2/Q3 的营业收入分别为11.57/16.32/36.84 亿元，分别同比增长70.68%/63.93%/119.90%。①分行业：2021 前三季度自营线下业务实现营业收入9.17 亿元，同比增长79.67%，占比14.17%；电商业务实现营业收入7.39 亿元，同比增长5.25%，占比11.42%；加盟业务实现营业收入46.44亿元，同比增长132.65%，占比71.74%。②分产品，自营线下镶嵌产品销售收入1.38 亿元，黄金产品销售收入7.3 亿元，分别同比增长16.26%、111.97%，加盟镶嵌产品批发销售收入14.92 亿元，同比增长26.66%，黄金产品批发销售收入24.56 亿元，同比增长848.18%。

    　　毛利率：公司2021 年前三季度销售毛利率为29.41%，同比减少14.90pct，其中，21Q1/Q2/Q3 的销售毛利率分别为40.42%/40.49%/21.04%，分别同比减少2.93pct/6.85pct/21.86pct。

    　　费用端：2021 年Q1-Q3 期间费用率为8.66%，同比减少7.25pct，单三季度期间费用率为6.25%，同比减少6.55pct。其中，①2021Q3 销售费用率为5.66%，同比减少5.98pct；②管理费用率为0.63%，同比减少0.74pct；③财务费用率为-0.12%，同比增加0.24pct④研发费用率为0.08%，同比减少0.06pct。

    　　利润端： 2021 前三季度公司实现归母净利润10.06 亿元，同比增长41.2%；归母净利率为15.54%，同比减少5.73pct。其中，21Q1/Q2/Q3 的归母净利润分别为2.35/3.75/3.96 亿元，分别同比变动133.85%/62.96%/3.68%。

    　　渠道端：公司省代模式成效凸显，一二线门店拓展顺利。截止三季度末周大生品牌终端门店数量4357 家，其中加盟门店4119 家，自营门店238 家。

    　　第三季度终端门店增加210 家，减少110 家，净增100 家；加盟店增加204家，减少99 家，净增105 家；自营门店增加6 家，减少11 家，净减5 家。

    　　按城市线级分，2021 前三季度一二线城市门店增加148 家，减少84 家，净增64 家，三四线及以下城市增加288 家，减少184 家，净增104 家。

    　　投资建议：周大生渠道拓展快，品牌影响力强。启动省代业务后，营收增长迅速，预计 21-22 年利润 14/18 亿元，对应 PE 分别为14x/11x。维持买入评级。

    　　风险提示：渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期、经营不及预期、新增门店业绩下调