事件描述

    　　公司披露三季报：前三季度实现营业收入64.73 亿元，同比增长93.3%，实现归属净利润10.06 亿元，同比增长41.2%，实现归属扣非净利润9.64 亿元，同比增长45.45%。

    　　单三季度实现营业收入36.84 亿元，同比增长119.9%，实现归属净利润3.96 亿元，同比增长3.68%，实现归属扣非净利润3.83 亿元，同比增长6.79%。

    　　事件评论

    　　景气度较高推动自营门店收入较好，收入口径确认调整使得加盟业务收入大增。公司单三季度收入同比增长119.9%，其中自营业务收入为2.7 亿元，同比增长52.1%，相比于2019 年同期收入两年复合增长达11.43%，在自营门店数量相比于2019 年三季度末减少51 家情况下实现同比复合双位数增长，验证黄金珠宝景气度较高。加盟业务实现营业收入30.62 亿元，同比增长169.13%，主要由于引入省代模式以及公司在秋季订货会期间推出非凡古法黄金系列，收入确认口径部分调整为批发模式，使得对加盟客户黄金产品批发销售收入同比大幅增长所致，其中黄金品类批发收入同比大幅增加19.67 亿元，镶嵌品类批发收入同比下降5%，品牌使用费下降约3%，品牌使用费下滑或主要由于去年订货时间后移所致。

    　　拓店加速使净开门店平稳增加，在去年较高基数下实现扣非净利润增长较为难得。

    　　公司终端门店数量较年初净增加168 家，其中Q1/Q2/Q3 分别净增2 家、66 家和100 家，净开店速度逐渐恢复，其中单三季度新开门店210 家、关闭门店110 家，同比去年同期分别多11 家和少74 家，或主要由于公司加盟商此轮门店优化调整逐渐到位。综合来看，在去年较高基数下公司单三季度实现归属扣非净利润同比增长6.79%，为了排除订货时间后移，假设若叠加二、三季度归属扣非净利润则同比增长29%，相比于2019 年同期则两年复合增速为21%，经营业绩表现较优。

    　　投资建议：公司作为行业龙头，已建立起较夯实的品牌基础，基于品牌溢价力的提升公司适时提升品牌使用费，同时公司积极布局直播电商等数字化营销新业态，线上业务快速增长，实现品牌和销售的双丰收，有望给公司带来新的业绩增量；同时随行业格局优化，公司门店扩张望再提速，预计2021-2023 年归属净利润为14.02、17.68 和20.23 亿元，对应PE 为15 倍、12 倍和10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 居民收入受影响终端需求恢复较慢；

    　　2. 竞争对手积极拓展市场带来行业竞

    　　争格局恶化。