公司发布2021 年三季报

    　　点评：

    　　黄金产品销售带动收入高增，高基数下利润增长稳定前三季度，公司实现营业收入64.73 亿元，同比增长93.30%，归母净利润10.06 亿元，同比增长41.20%，较2019 年同期增长38.38%。单三季度公司营收36.84 亿元，同比增长119.90%，归母净利润3.96 亿元，同比增长3.68%，较2019 年同期增长57.14%。前三季度公司毛利率29.41%，同比下降14.91Pct.，净利率15.52%，同比下降5.72Pct.，主要受业务结构变化影响。去年Q3 由于直播电商收入确认、疫情缓解后需求释放等因素，利润基数较高，今年Q3 在省代模式及新产品推动下仍实现稳定增长。

    　　省代模式效果逐步显现，拓店速度加快，黄金产品销售提升分业务看，前三季度公司自营线下收入9.17 亿元，同比增长79.67%，较2019 年同期增长4.33%，其中镶嵌类/黄金类收入1.38/7.3 亿元，同比增长16.26%/111.97%，黄金类产品涨幅明显。电商业务收入7.39 亿元，同比增长5.25%，较2019 年同期增长115.05%，较20 年同期增速较弱，主要受去年直播电商高基数影响（辛巴616 直播收入集中于20Q3 确认）。加盟业务收入46.44 亿元，同比增长132.65%，较2019 年同期增长91.89%，其中加盟镶嵌/黄金产品/品牌使用费收入14.92/24.56/5.38 亿元，同比增长26.66%/848.18%/29.49%。省代模式带动黄金产品销售提升（Q3 贡献8 亿+），叠加公司新品非凡古法金系列订货会期间销售较好，推动公司加盟及黄金产品收入快速增长。门店方面，截止9 月底，周大生终端门店数4357 家，其中加盟店4119 家，自营店238 家。单Q3 公司净增100 家门店（H1 净增68 家），其中加盟店净增105 家（H1 净增74 家）。分城市线级看，截止9 月底，周大生一二线城市门店数量1280 家，占比29%，环比有所提升，三四线城市门店数3077 家。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司善于捕捉行业变化，擅长整合资源，早年通过直营转加盟、二级物流模式等变革，推动公司高速发展，今年8 月引入省代模式，有望带动公司重回增长快轨。预计2021-2023 年归母净利润13.53/17.05/19.99 亿元，EPS 分别为1.23/1.56/1.82 元，对应PE16/13/11x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　渠道拓展不及预期，行业竞争加剧