核心观点

    　　上半年公司实现营业收入和净利润27.89 亿与6.1 亿，同比增长66.7%和84.5%（对比19 年同期增长16.7%与28.4%），其中21Q2 公司营业收入与净利润同比增长63.9%和63%（对比19 年同期增长26%和33%），中报公司拟每10 股派发现金红利3 元。

    　　上半年公司净开店68 家（直营净关6 家，加盟净增74 家），开店节奏有所加快。分渠道来看，上半年加盟业务收入增长85.29%（线下消费恢复常态），自营线下收入增长94.41%，线上收入在去年同期相对较高的基数上实现增长12.35%，电商收入占比为15.58%，其中21Q2 电商收入同比增长48%。

    　　上半年公司综合毛利率下降5.3pct（素金首饰毛利率下降5pct），期间费用率下降7.17pct，控制较好，其中销售费用率下降5.74pct，管理研发费用率下降1.35pct。上半年公司经营活动现金净流出0.4 亿元，主要由于备货支出增加所致，存货周转天数同比下降230 天，对比19 年同期下降30 天，应收账款周转天数同比增加1 天。

    　　去年以来公司试点省代模式，加强线下渠道建设和黄金产品布局，通过公司金融支持推动线下加盟商对公司黄金产品的采购和销售力度，增加品牌在黄金饰品零售的影响力，另一方面借助省代的客户资源、渠道资源、市场经验等优势进一步加快公司加盟开店进度，提升品牌在国内市场的份额。未来在省代模式推广的过程中，预计会对公司报表产生一定的变动（收入加快、毛利率下降、应收账款上升）。

    　　随着国内疫情的有效控制以及婚庆消费回补，今年黄金珠宝消费明显好转，有利于公司恢复渠道拓展步伐。电商的强势、品牌的年轻化、产品的差异化和多品牌矩阵的逐步搭建已经成为公司区别于竞争对手的主要优势。作为深耕低线市场的本土龙头品牌之一，公司灵活的运营管理机制、供应链与渠道的不断优化也将为其提供较大的发展空间。

    　　财务预测与投资建议

    　　根据中报，我们小幅上调公司未来3 年收入预测，考虑转股后股本增加，预计公司2021-2023 年每股收益分别为1.20 元、1.43 元和1.68 元（原预测每股收益为1.75 元、2.12 元和2.49 元），参考可比公司平均估值，给予公司21 年18 倍PE，对应目标价21.6 元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格的大幅波动、宏观经济下行压力、产品重大瑕疵等。