投资逻辑：

    　　踩准技术迭代周期，成就专业化电池环节龙头。公司是专业化电池片头部制造商，2021 年进入光伏电池赛道，2022 年6 月投产8GWTOPCon 电池产能，成为当时行业内除晶科能源外唯一具有5GW 以上产能规模的企业，领先其他大厂半年以上；截至2024 年9 月底，公司拥有N 型电池年均产能规模达40GW，2024 年前三季度公司电池片累计出货26.45GW，其中N 型电池出货23.70GW，在独立电池片供应商中排名全球第一。

    　　电池片环节供需关系相对最优，头部公司盈利修复时点和幅度均有望超预期。2025 年行业TOPCon 扩产基本停止，HJT、xBC 等新技术产能释放有限，N 型高效电池产能冗余仅不到100GW，甚至有望出现阶段性紧平衡的状态，随着供需关系逐步改善，我们预计2025 年182N-TOPCon 电池片价格有望回升20%至0.36 元/W；同时行业当前实际经营情况与TOPCon 技术快速迭代相背离导致各企业所能提供的研发资金出现分化，往后看行业TOPCon 电池成本曲线将会愈发陡峭，头部企业高效TOPCon 电池片盈利水平大概率将在2025 年内修复至0.02-0.03 元/W 甚至更高的水平。

    　　高贸易壁垒与超额利润共存，公司拥有的能够享受超低税率输美的稀缺海外产能，将提供丰厚的盈利弹性。根据Infolink 统计，美国IRA 高额补贴刺激下，2025 年底本土组件产能将接近60GW，而本土电池产能仅不到12GW，中短期电池片进口需求旺盛；而随着2024 年底东南亚四国双反关税初裁落地，过去主要的输美产能在成本曲线中的位置右移甚至普遍位于边际右侧，拥有具备盈利能力的供美产能成为企业获得超额收益、体现海外竞争力的关键；2024 年公司宣布投建阿曼10GW 高效电池项目，并获得北美某头部组件企业2025 年1-2GW 电池采购意向，预计一期5GW 将于2025年投产，公司阿曼产能作为当前稀缺的、税率成本较低的供美电池片，盈利弹性大、2025 年有望获得0.2-0.3 元/W 的高额利润。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　预计公司2024-2026 年实现归母净利-5.7/13.8/19.3 亿元，对应2025/2026 年PE 仅9.3/6.6 倍，公司作为专业化TOPCon 电池龙头，随着2025 年电池环节盈利修复，以及公司阿曼产能投产、释放美国市场高盈利，有望率先受益，给予25 年15 倍PE 估值，目标价90.32 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险；大股东质押风险