【投资要点】

    公司发布2024 年三季报，业绩持续承压。公司2024 年前三季度实现营业收入82.02 亿元，同比下降42.96%，实现归母净利润-4.17 亿元，同比下降125.45%，实现扣非归母净利润-7.35 亿元，同比下降146.74%。其中Q3 单季度实现营业收入18.28 亿元，环比下降31.27%，归母净利润-2.51 亿元，环比下降34.62%，扣非归母净利润-3.45 亿元，环比下降57.15%。

    竞争加剧经营承压，静待供求改善盈利修复。2024 年前三季度公司电池出货26.45GW，同比增长35.29%，其中N 型电池出货23.70GW，占比达到89.60%，Q3 单季度电池出货7.24GW，全为N 型电池。受产业链价格下行影响，公司Q3 销售净利率环比下滑6.70pct 至-13.70%，展望后续，随着行业洗牌进入后程，产业链价格逐步企稳，叠加协会及主管部门政策引导，产业链供求关系有望逐步改善，行业回归良性发展轨道，带动盈利能力逐步修复。

    推进全球化战略，积极开拓海外市场。公司积极推动全球化发展战略，持续拓展海外市场，2024 年前三季度海外销售占比达到18.46%，较2023 年4.69%大幅提升，其中公司在印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先。同时，公司推动海外先进产能电池产能布局，阿曼5GW 电池产能计划于2025 年建成投产，进一步深化海外客户服务能力，开拓海外高溢价市场。

    工艺持续升级迭代，转换效率稳步提升。公司发布全新一代N 型电池“MoNo 2”系列产品，创新性叠加J-HEP 半片边缘钝化及J-WBSF 波浪背场技术，实现电池片钝化性能及双面率等多项指标的全方位升级，双面率达到90%，电池产品转换效率突破26.3%。电池新技术方面，公司中试TBC 电池转换效率较主流N 型电池效率提升1-1.5 个百分点，后续公司将推动TBC 电池量产准备，同时公司与外部机构合作研发钙钛矿叠层电池实验室效率达29.03%，达到行业领先水平。

    　　【投资建议】

    　　我们调整公司盈利预测， 预计公司2024-2026 年营业收入分别为107.93/145.71/170.35 亿元，同比变化-42.15%/35.01%/16.91%，归母净利润分别为-4.22/9.35/16.96 亿元，EPS 分别为-1.85/4.09/7.42 元，现价对应2025-2026 年PE 分别为18/10 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求不及预期；

    　　行业竞争进一步加剧；

    　　海外产能建设不及预期。