事件：2024 年3 月12 日公司发布2023 年年报，报告期内共实现营业收入186.57 亿元，同比增长60.90%；实现归母净利润8.16 亿元，同比增长13.77%；实现扣非净利润5.59 亿元，同比增长13.34%。23Q4 单季度实现营业收入42.77 亿元，同比增长2.63%，环比减少13.75%；实现归母净利润-8.23 亿元，同比减少368.32%，环比减少220.49%，主要系Q4 公司进行了较大规模的P 型资产减值所致。

    　　N型TOPCon 出货高增，技术产能领跑行业。截至2023 年末，公司拥有P 型PERC 电池产能9.5GW，N 型TOPCon 电池产能约40GW，先进产能充足为公司N 型出货提供强支撑，全年公司实现电池产品出货29.96GW（P 型9.38GW，N 型20.58GW），同比增长179.48%，N 型出货行业第一。技术方面，公司N型TOPCon 电池“MoNo”系列产品导入LP 双插、激光改进、J-Rpoly、霓虹poly、J-STF 超密细栅等多项前沿技术，实现量产效率从年初25%左右至年底26%的提升。

    　　P 型减值轻装上阵，多技术路线全面预研。随着N 型优势逐步增大，新技术路线层出不穷，公司对P 型PERC 电池相关资产计提减值准备8.94 亿元，将公司P 型PERC 设备资产出清，资产结构进一步优化。新技术方面，公司积极与国内外知名院校开展研发合作，就行业前沿的BC、钙钛矿叠层等技术开展技术预研，时刻保持自身行业技术先进性。

    　　着眼海外布局全球，筹划H 股上市打开融资空间。2023 年公司海外销售占比实现从0.29%到约4.69%的大幅增长，随着欧美、中东、东南亚等市场客户的持续开发，目标2024 年海外销售占比提升至10%以上。2024 年2 月6日，公司已递交H 股上市申请，有望借助H 股资本市场打造国际资本运作平台，赋能出海加速。当前海外优质N 型产能较少，需求空间广阔，看好公司N 型技术产品优势带来的全球化成长性。

    　　投资建议：预计公司2024-2026 年实现营收分别为211.83 亿元、238.31 亿元和266.91 亿元，归母净利润分别为10.60 亿元、13.08 亿元和15.05 亿元，同比增长30.0%、23.4%、15.1%。对应EPS 分别为4.66、5.75、6.62，当前股价对应的PE 倍数分别为16.0X、12.9X、11.2X，给予“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；产能扩张不及预期；下游需求不及预期；海外政策变动；新技术发展不及预期等