投资要点

    事件：钧达股份发布2023 年年报，公司经营业绩持续高增，电池产品出货29.96GW（P 型9.38GW，N 型20.58GW），同比2022 年增长179.48%。营业收入186.57亿元，同比增长60.90%；归属于上市公司股东的净利润8.16 亿元，同比增长13.77%。

    产业链价格下行，刺激行业需求高增：过去两年，上游硅料产能短缺价格持续处于高位。2023 年，随着硅料产能扩张到位，硅料价格进入下行通道（从2022 年最高300 元/KG 左右，最低下降至2023 年60 元/KG 左右，带动产业链成本迅速下降，促使光伏发电经济性进一步增强。据国际可再生能源署、彭博社等数据统计，2010年至2022 年光伏发电度电成本由2.75 元/KWh 下降至0.34 元/KWh，累计已下降87.64%，光伏发电度电成本已低于煤电发电成本水平。2023 年末，光伏组件价格较年初下降近50%，使得光伏装机成本进一步大幅下降。现阶段，光伏发电相较于传统能源发电已具备显著经济性。2023 年光伏需求继续迎来快速增长。据国际能源署报告显示，2023 年全球太阳能光伏新增装机容量达375GW，总装机容量同比增长31.8%。据国家能源局数据统计，2023 年我国新增光伏装机大幅超越预期达到216.88GW，同比增长高达148.12%。

    行业老兵积累丰富，深耕技术引领变革：公司是中国较早一批从事光伏电池研发、生产与销售的专业化电池厂商，历经十余年深耕发展，汇聚了行业内技术、经营、销售、财务、法律等各方面优秀管理人才，公司研发技术人员约2500 人，核心研发团队以国内外知名院校博士、硕士为主。凭借多年的研发技术积累以及科学的质量管理体系，公司生产成本行业领先，产品质量稳定，深受客户信赖。

    产能技术双领先，N 型时代新龙头：公司率先行业实现N 型TOPCon 电池大规模量产，凭借技术领先优势不断扩张新产能。2023 年，随着公司新增产能陆续建成投产，公司成为光伏电池新龙头企业，是业内为数不多具备N 型TOPCon 电池大规模量产能力的专业化电池厂商，拥有P 型PERC 电池产能9.5GW，N 型TOPCon电池产能约40GW，产能结构以N 型为主（占比达80%以上）。尤其在光伏行业由P 型向N 型技术升级迭代的周期中，公司凭借技术领先及产能规模领先优势，有望持续享受N 型红利，获得超越市场平均水平的盈利。

    研发降本保持领先，TOPCon 产品持续升级迭代：2023 年，公司在TOPCon 电池率先量产基础上不断加大研发投入，持续开展TOP Con 电池产品升级迭代。产品提效方面，公司推出新一代TOPCon 电池“MoNo”系列产品。该产品集成多项尖端技术，以高效的LPCVD 技术路线为支撑，全面导入LP 双插工艺，同时采用第一代和第二代激光改进技术，使电池开路电压提升12mV，突破732mV。此外，“MoNo”系列产品还引入J-Rpoly、霓虹poly、J-STF 超密细栅等多项前沿技术，有效降低光学和电阻损失，进一步将TOP Con 电池量产效率从2023 年初25%左右提升至年底26%，再次实现行业领先。非硅降本方面，公司通过降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进等方面工作，进一步降低TOPCon 电池非硅成本，不断提升公司TOPCon 产品市场竞争力。

    　　投资建议：公司是全球光伏电池片龙头企业，随着公司N 型TOPCon 电池量产转换效率的逐步提高，以及更低的投资成本及生产成本，公司凭借技术领先及产能规模领先优势，有望持续享受N 型红利，获得超越市场平均水平的盈利。我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为11.03、15.45 及19.85 亿元，对应EPS 分别为4.85、6.80 及8.73 元/股，对应PE 分别为15.8、11.3 及8.8 倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

    　　风险提示：产品价格波动风险、原材料价格波动较大的风险、技术更迭快速，产品存在被迭代的风险