核心观点

    公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入186.57 亿元，同比增长60.1%；实现归母净利润8.16 亿元，同比增长13.8%；实现扣非归母净利润5.59 亿元，同比增长13.3%。2023 年公司净利率4.37%，同比下降2.71pct，主要系23Q4 产业链去库及P 型电池资产计提减值准备影响。公司TOPCon 技术及产能市场领先，转换效率上，公司目标2024 年实现平均量产效率26.5%。看好公司维持TOPCon 电池技术的领先优势。

    事件

    公司发布2023 年年报

    2023 年公司实现营业收入186.57 亿元，同比增长60.1%；实现归母净利润8.16 亿元，同比增长13.8%；实现扣非归母净利润5.59亿元，同比增长13.3%。2023 年Q4 公司实现归母净利润-8.23 亿元，同比下降368.1%，环比下降220.5%；实现扣非归母净利润-10.14 亿元，同比下降440.2%，环比下降258.4%。

    简评

    出货同比大幅增长，N 型电池产能领先市场。2023 年公司实现电池出货29.96GW，同比增长179.5%，其中N 型出货20.58GW，P 型出货9.38GW。根据InfoLink 数据统计，2023 年公司N 型电池出货排名行业第一。产能方面，截止2023 年末公司拥有40GWTOPCon 电池产能及9.5GW PERC 电池产能。

    电池技术持续突破，有望维持领先优势。公司MoNo 系列TOPCon电池开路电压突破732mV，2023 年年底实现量产转换效率达26%。公司目标2024 年将TOPCon 电池平均量产转换效率提升0.5%以上。同时公司还将持续推动基于TOPCon 的BC 电池量产实现。

    全球布局加速，资本运作助力海外发展。公司已完成亚洲、欧洲客户的拓展，并积极完成北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户认证。2023 年公司海外销售占比达4.69%，同比增长4.4pct。此外公司将积极完成正在进行的H 股发行上市项目，打造国际资本运作平台，助力公司2024年实现海外销售占比突破10%的目标。

    P 型资产计提减值拖累公司2023 年业绩。2023 年公司净利率4.37%，同比下降2.71pct，主要系23Q4 产业链去库及公司对P 型PERC 电池相关资产计提减值准备8.94 亿元影响。P 型设备资产出清后，公司轻装上阵，产能及资本结构进一步优化。

    TOPCon 或出现结构性紧缺，环节盈利有望边际修复。2024 年PERC 加速淘汰，TOPCon 切换提速，TOPCon电池有望迎来结构型紧缺。我们测算2024 年TOPCon 电池需求约为500GW，而全年一线厂商有效供给约为414.2GW，存在一定的供给缺口。在此背景下，我们认为后续TOPCon 电池环节盈利有望迎来边际修复。

    盈利预测：公司是TOPCon 电池龙头，我们预计公司2024-2026 年归母净利润10.1、12.1、14.5 亿元，对应2024年3 月12 日PE 估值18.2、15.2、12.7 倍，维持“买入”评级。

    风险分析

    1、TOPCon 技术发展不及预期：当前TOPCon 为光伏电池主流技术，若后续效率提升不及预期，随着其他技术路线快速发展，TOPCon 的主流优势或被削弱，将对公司2023 年盈利造成负面影响；2、光伏终端需求不及预期。电池需求可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力；3、行业竞争加剧的风险：目前行业TOPCon 扩产计划较多，后续公司可能面临行业竞争加剧的风险。