23Q3 业绩维持高增。公司发布2023 年三季报，23Q3 单季度，实现营业收入49.59 亿元，同比增长65.2%，归母净利润6.83 亿元，同比增长396.34%，扣非净利润6.4 亿元，同比增长369.79%。根据23 年三季报，TOPCon 产能提升及销售出货大幅增加带动了营收和利润的增长。23Q3 公司出货量达到8.15GW，其中N 型产品出货5.65GW，P 型产品出货2.5GW，N 型出货占比达到69%。

    　　公司TOPCon 转化效率在23Q3 继续攀升。公司在TOPCon 工艺技术上持续进步，根据23 年三季报和业绩说明会公告，公司在金属化工艺创新、多晶硅工艺优化、栅线改进等方面取得重大进展，平均电池转换效率提升0.3%以上。预计 2023Q4 量产效率可达 25.8%以上，对应组件平均功率590-595W。

    　　多种技术方案将在公司TOPCon 中得到应用。公司持续开展降本增效工作，保持电池片技术和成本的领先。根据业绩说明会公告，公司将持续通过激光烧结、钝化效果改善、图形优化等方面对 TOPCon 产品进行工艺提升。公司正持续推动N 型BC 产品的量产实现，并适时推出相应产品。

    　　N 型在国内获得招标青睐，公司也积极开拓海外市场。根据JT 捷泰科技官微，23 年10 月17 日，大唐集团宣布其2023-2024 年度5GW 光伏集采招标项目要求全部采用N 型产品，华电集团2023 年8.95GW 光伏组件集采招标中N型配置占比高达83.2%，国家能源集团10GW 集采招标项目中N 型占比高达70%，意味着N 型电池已被市场广泛认可与接受。根据23 年三季报，2023年公司实现海外销售占比从0 提升到4.66%，积极完成北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场的客户认证，持续构建全球客户销售体系，提升公司全球市场竞争力。

    　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司23-25 年实现归母净利润20.49/28.22/35.94 亿元，同比增长185.8%/37.7%/27.4%，对应 PE 估值7.64/5.55/4.36 倍。公司在电池技术研发方面处于行业前列，我们选取电池片产能较大的标的作为可比公司，基于公司在电池片环节的领先地位，我们给予公司2023 年11-13 倍PE，对应合理价值区间为99.11-117.13 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：行业需求下滑，竞争加剧，新技术拓展不及预期。