核心观点

    　　2023Q3 公司实现营收49.59 亿元，同比增长65.2%，环比下降9.1%；实现归母净利润6.83 亿元，同比增长396.3%，环比增长13.5%。TOPCon 出货持续提升，2023 年N 型电池产能达44GW。

    　　公司TOPCon 技术领先行业，Q4 量产效率有望达25.8%。从盈利能力来看，公司盈利能力环比提升，公司Q3 毛利率环比提升0.7pct。我们认为随着公司TOPCon 出货占比持续提升，Q4 盈利确定性较强，盈利能力有望维持高位。

    　　事件

    　　公司发布三季度报告。

    　　2023 年前三季度公司实现营业收入143.80 亿元，同比增长93.6%，实现归母净利润为16.38 亿元，同比增长299.2%，实现扣非归母净利润15.73 亿元，同比增长704.2%。分季度来看，2023Q3 公司实现营收49.59 亿元，同比增长65.2%，环比下降9.1%；实现归母净利润6.83 亿元，同比增长396.3%，环比增长13.5%。

    　　简评

    　　TOPCon 出货持续提升，年底N 型电池产能达44GW出货方面，2023 年前三季度公司电池出货19.55GW，同比增长182.75%，其中P 型7.34GW，N 型12.21GW。同时公司积极拓展海外市场，前三季度公司海外销售占比4.66%。产能方面，公司TOPCon 产能包括滁州18GW（已满产）以及淮安26GW（一期13GW 已投产，二期13GW 正在建设中），预计23 年年底产能将达44GW。我们预计公司24 年TOPon 出货44GW 以上。

    　　TOPCon 技术领先行业，Q4 量产效率有望达25.8%报告期公司通过持续研发投入，在金属化工艺创新、多晶硅工艺优化、栅线改进等方面取得重大进展，平均电池转换效率在25.5%基础上可提升0.3%以上。预计Q4 公司电池量产效率可达25.8%，对应组件功率将提升至590-595W。

    　　双面poly 有望24 年量产，看好公司技术领先带来盈利优势公司在TOPCon 产品力上有望维持行业领先地位，23 年底公司将导入激光烧结修复等一系列技术进一步提升效率，24 年有望通过双面poly 的导入量产能够进一步拉大其与二三线电池厂的差距。

    　　盈利能力环比提升，24 年TOPCon 供给或低于预期。

    　　Q3 公司毛利率19.5%，环比Q2 提升0.7pct，主要系公司TOPCon 电池出货占比提升所致。同时公司实现现金流改善。Q3 公司经营活动产生的现金流量净额达7.22 亿元，环比同比均实现扭负为正。展望24 年，再融资收紧预计对新玩家的TOPCon 扩产进度也会有所限制，叠加石英件短缺等因素可能会导致行业TOPCon 供给不及预期，公司有望维持高盈利。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润20.31、20.45、25.03 亿元，对应2023 年11 月2 日PE 估值9.8、9.8、8.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、TOPCon 扩产不及预期：目前公司规划TOPCon 扩产规模较大，如果后续项目爬坡进度不及预期将对公司2023 年盈利造成负面影响；

    　　2、光伏终端需求不及预期。电池需求可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力；3、行业竞争加剧的风险：目前行业TOPCon 扩产计划较多，后续公司可能面临行业竞争加剧的风险。

    　　4、公司于2023 年10 月11 日收到海南证监局《关于对海南钧达新能源科技股份有限公司、陆小红、郑彤采取责令改正措施的决定》，提示注意相关风险。