核心观点

    　　2023 年上半年公司实现营业收入94.2 亿元，同比增长112.8%，实现归母净利润为9.56 亿元，同比增长250.2%。2023 年上半年公司电池出货11.4GW，其中P 型4.84GW，N 型6.56GW。

    　　公司产品提效降本加速，上半年首次实现海外销售，并且在210尺寸上已有TOPCon 量产能力。公司N 型产能规模行业领先，具备先发优势，看好公司下半年盈利能力持续提升。明年公司计划导入双面poly、BC 等技术升级手段，在技术实力上有望保持相对优势。

    　　事件

    　　公司发布2023 年中报

    　　2023 年上半年公司实现营业收入94.2 亿元，同比增长112.8%，实现归母净利润为9.56 亿元，同比增长250.2%，公司业绩实现快速增长。分季度来看，2023Q2 公司实现营收54.5 亿元，同比增长128.2%，环比增长37.5%；实现归母净利润6.02 亿元，同比增长139.84%，环比增长70.1%。

    　　简评

    　　TOPCon 出货行业领先，2023 年N 型电池产能达44GW2023 年上半年公司电池出货11.4GW，其中P 型4.84GW，N 型6.56GW。产能上，截止2023 年6 月底，公司N 型电池产能为31GW。公司淮安二期13GW N 型电池产能预计9 月投产，公司2023 年底N 型电池产能将达44GW。

    　　产品提效降本加速，上半年首次实现海外销售

    　　提效方面，2023 年上半年公司实现LPCVD 技术改进以 SE 技术的量产导入，TOPCon 电池量产效率提升至25.5%以上。非硅降本方面，公司通过降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进等方面进一步降低TOPCon 电池非硅成本，持续保持行业领先。凭借优异的性能，公司产品得到海内外客户的认可。2023 年上半年，公司海外销售占比实现从0%到4.18%的较大突破。

    　　新技术方面2024 年公司将推动双面poly、BC 等新工艺的大规模量产，并进一步提升电池效率。另外在尺寸方面，公司淮安一期目前已有210 TOPCon 电池产出，并能够稳定供应下游组件客户，产品力进展领先行业。行业处于N 型迭代关键期，公司TOPCon 电池技术领先，有望持续享受技术红利。公司具备先发优势，N 型产能规模行业领先，下半年N 型产品出货有望持续放量，带动公司盈利能力维持高位。

    　　公司N 型产能规模行业领先，具备先发优势，看好公司下半年盈利能力持续提升市场对TOPCon 电池的主要担忧在于行业供给大规模释放后，TOPCon 电池面临同质化竞争从而导致单瓦盈利收缩。我们认为公司在TOPCon 产品力上能够持续保持行业领先地位，2024 年通过双面poly、BC 的导入量产，能够进一步拉大其与二三线电池厂的差距。另外，近期再融资收紧后，预计对新玩家的TOPCon 扩产进度也会有所限制。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润27.51、38.12、44.57 亿元，对应2023 年9 月14 日PE 估值为7.29、5.26、4.50 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、TOPCon 扩产不及预期；2、光伏终端需求不及预期；3、行业竞争加剧的风险。