公司公告上半年实现收入、归上净利润、扣非净利润94.2、9.6、9.3 亿，同比增加113%、250%、1470%，其中Q2 实现收入、归上净利润、扣非净利润54.5、6.0、5.9 亿，同比增加128%、139%、1458%。公司业绩大幅增长，预计后续有望继续在N 型电池三方供应市场保持领先，维持强烈推荐评级。

    TOPCon 电池片迎来收获，业绩爆发。公司业绩爆发，主要是N 型TOPCon 电池出货量、盈利能力都显著提升。上半年公司电池出货11.4GW（PERC 4.84GW+TOPCon 6.56GW），同比增加181%，电池总出货位列三方第五，N 型位列首位。估算Q2 PERC 满产约2.5GW，估算单W 盈利约0.06 元，TOPCon 出货约4.1GW，Q2 单位盈利从Q1 0.09 元/W 大幅提升至0.11-0.12 元/W。此外，上半年公司逐步在海外市场收获，海外营收占比达到4.18%，可能形成三方电池新的业务空间。Q2 公司完成定增，期末在手现金39.5 亿，负债率环比Q1 下降13pcts 至74.7%。

    在N 型电池三方供应上保持领先，N 型电池盈利回报仍将坚挺。公司是继晶科能源后全球第二家大规模量产，也是较稀缺的能上量供应TOPCon 电池的三方供应商。上半年公司完成产线双插改造、正面SE 等技术升级，量产效率达25.5%，新产线182-72 片组件封装功率达580W 以上，处于行业领先水平。公司滁州二期10GW 产线已达产，涟水一期13GW今年4 月末出片，7 月末满产，8 月末涟水二期13GW 开始投产爬坡，当下公司N 型电池产能44GW，N 型产能在总产能占比达82%。尽管近几个月N 型电池产品溢价有所收窄，但公司产能爬坡放量后，固定成本能够有效摊薄，其效率稳步提升后溢价可能会有所提升，综上，我们预计Q3 公司TOPCon 电池单位盈利水平可能有增无减。

    N 型电池红利期会比较长，领先企业优势会持续。过去一年业内公布了大量TOPCon 扩产规划，然而从落实进度看，大部分产出均不及预期。除了现有的LP/PE 等工艺路线分歧外，TOPCon 未来还有正/背面SE、双面poly、0bb、TBC 等系列创新，在较长的时期内，各企业之间在转化效率/良率/成本等方面还会有较明显的差异化。此外，伴随产业规模扩张，石英件、网布、核心装备等环节，可能也会形成供应链瓶颈并制约行业产能开工水平。Q3以来，三方统计182 P 型电池随需求回暖率先提价，造成N/P 价差阶段性收窄。我们认为，价差波动比较正常，维持在一定区间就可。综上，我们分析，N 型电池的红利期会比较长，企业间差距会相对较大，领先的TOPCon 公司优势有望延续。

    投资建议：光伏进入N 型时代，公司是较稀缺的能批量供应N 型TOPCon 电池的三方供应商，公司提前启动新产能建设加速扩张，有望在此轮技术变革中继续领先。预测2023、2024 年公司实现归上净利润27、41 亿，维持强烈推荐评级。

    风险提示：行业需求不及预期，激烈竞争导致N 型电池盈利大幅下降，公司现金回款风险。