上半年公司预计实现归上净利润9-11 亿，同比增加230-300%，扣非归上净利润8.5-10.5 亿，同比增长1330-1670%。估算Q2 实现归上净利润5.5-7.5 亿，中值6.5 亿，扣非归上净利润5.1-7.1 亿，中值6.1 亿。近期公司涟水一期TOPCon 产能爬坡完成，调升公司盈利预测，维持强烈推荐评级。

    　　TOPCon 迎来收获，业绩爆发。公司业绩爆发，主要是N 型TOPCon 电池出货量、盈利能力都显著提升。我们估算，上半年公司电池出货11.4GW（PERC4.84GW+TOPCon 6.56GW），同比增加181%。估算Q2 PERC 满产约2.5GW，估算单W 盈利0.06 元上下，TOPCon 约4.1GW，二季度N/P 电池价差拉开，单位盈利较Q1 0.09 元/W 大幅提升至0.11-0.12 元/W。

    　　在N 型电池三方供应上保持领先，N 型电池盈利坚挺。公司是继晶科能源后全球第二家大规模量产，也是较稀缺的能上量供应TOPCon 电池的三方公司。当前公司滁州二期10G TOPCon 电池产线达产，量产效率近25.5%，涟水一期13GW今年4 月末出片，并于近期满产，当前有效产能合计31GW，同时公司提前启动涟水二期13GW 建设预计年内投产，今年底公司N 型电池产能将达44GW，届时N 型产能占比将超80%。尽管近几个月N 型产品溢价有波动，但公司产能快速爬坡后，固定成本会有效摊薄，预计Q3 公司TOPCon 电池单位盈利水平很可能有增无减。

    　　N 型电池红利期会比较长，领先企业优势会持续。Q3 以来，三方统计182 P 型电池随需求回暖率先提价，造成N/P 价差阶段性收窄（此外，P 型报价及时性与透明度远好于N 型，N 型供应商报价有时延且分化大），但预计领先的N 型TOPCon 公司实际产品溢价可能更高，其盈利情况仍然会强劲。过去一年业内公布了大量TOPCon 扩产规划，然而从落实进度看，大部分仍未形成有效产出，新投项目爬坡进程还会有良率、效率、成本等问题。TOPCon 在现有的工艺路线分支之外，后续还有双面poly、0bb 等创新，在较长的时期都还会有较明显的差异化。此外，伴随产业规模扩张，网布、石英件等核心材料，可能也会形成供应链瓶颈并制约行业产能开工水平。综上，预计领先的TOPCon 公司优势会较持续。

    　　投资建议：光伏进入N 型时代，而公司是较稀缺的能批量供应N 型TOPCon 电池的企业。公司提前启动新产能建设加速扩张，有望在此轮技术变革中继续领先。

    　　调升公司盈利预测，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：政策调整风险，新产线扩张不及预期，原材料价格波动。