【事项】

    　　公司发布2023 年中报业绩预告，2023H1 实现归属于母公司净利润9-11亿元，同增230%-300%；扣除非经常性损益后的净利润8.5-10.5 亿元，同增 1330%-1670%。其中，2023Q2 实现归属于母公司净利润5.5-7.5亿元，同增118%-197%，环增54%-111%；扣除非经常性损益后的净利润5.1-7.1 亿元，同增1232%-1758%，环增47%-105%。

    　　【评论】

    　　N 型出货快速增长，电池盈利再创新高。根据公司业绩预告，公司2023H1电池片出货11.4GW，同比增长181%，其中P 型PERC 出货4.84GW，N型TOPCon 出货6.56GW。分季度看，23Q2 公司电池片出货6.59GW，其中N 型TOPCon 出货4.06GW，环比增长62.4%。参考业绩预告中值，我们测算公司23H1 电池片单瓦净利约0.09 元/w，其中23Q2 电池单瓦净利0.10 元/w,环比Q1 提升约3 分钱。我们认为，公司盈利提升主要系：

    　　1）上游硅料价格持续下行，利润分配向下游相对紧缺环节转移，释放电池盈利空间；2）行业N 型迭代持续演绎，N 型电池产能相对短缺，N型产品供不应求。

    　　N 型产能加速扩张，全年出货大幅增长。根据公司公告，原计划于23年达产的淮安一期13GW TOPCon 项目已于23 年4 月超计划投产，淮安二期13GW 已于23 年4 月加速开工。目前，公司已投产产能达40.5GW：

    　　1）上饶基地9.5GW PERC；2）滁州基地18GW TOPCon;3）淮安基地13GWTOPCon。淮安二期13GW TOPCon 产能有望于23H2 满产，今年年底公司产能可达53.5GW。我们预计，公司全年出货有望达32.5GW，其中PERC9.5GW，TOPCon 23GW。

    　　硅料价格下行叠加N 型供不应求，电池高盈利有望持续。根据InfolinkConsulting 数据，截至7 月12 日，多晶硅价格已下跌至64 元/kg，较去年高点303 元/kg 跌幅超78%，我们预计23H2 硅料价格维持底部区间，下游紧缺环节或持续受益。今年以来，下游客户对N 型产品接受度快速提升，央国企集采招标中大部分项目N 型组件超20%，TOPCon 产品需求强劲，我们预计23H2 TOPCon 电池较P 型PERC 维持0.1 元/w 溢价。

    　　【投资建议】

    　　我们维持公司2023-2025年营业收入233.38/338.65/392.90亿元，同比增速101.27%/45.11%/16.02%；归母净利润25.05/34.06/41.75亿元，同比增速249.37%/35.97%/22.58%；EPS分别为12.60/17.13/21.00元，对应EPS分别为9/7/5倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求不及预期；

    　　产能建设不及预期；

    　　产业链价格大幅波动影响盈利。