核心观点

    　　公司发布2023 年中报业绩预告公告，2023 上半年公司预计实现归母净利润9-11 亿元，同比增长230%-300%，预计实现扣非归母净利润8.5-10.5 亿元，同比增长1330%-1670%。上半年公司电池片出货11.4GW，同比增长181%。公司TOPCon 二期项目投产在即，下半年TOPCon 出货有望大规模放量。TOPCon 电池紧缺持续时间有望超预期，看好公司全年盈利能力维持高位。

    　　事件

    　　公司发布2023 年中报业绩预告

    　　2023 年上半年公司预计实现归母净利润9-11 亿元，同比增长230%~300%；预计实现扣非归母净利润8.5-10.5 亿元，同比增长1330%~1670%。中值来看，Q2 公司归母净利润6.5 亿元，同比增长159%，环比增长83%；扣非后归母净利润6.1 亿元，同比增长1494%，环比增长76%。

    　　简评

    　　电池片出货6.5GW，上半年电池出货量同比增长181%2023 年二季度行业需求回暖，市场对N 型产品需求不断提升，公司电池片出货大幅增长。上半年公司电池片出货11.4GW，同比增长181%，其中PERC 出货4.84GW，TOPCon 出货6.56GW。

    　　2023Q2 公司PERC 电池出货2.5GW，TOPCon 出货4GW。考虑减值后PERC 单瓦盈利6 分/W，TOPCon 单瓦盈利0.12 元/W。

    　　6 月电池整体盈利有所恢复，预计单瓦盈利与4-5 月相差不大单月来看，4 月硅片环节强势，对电池整体盈利形成一定压制，之后5-6 月盈利有所恢复。同时4-5 月TOPCon 电池供给紧张，单瓦盈利较高，6 月产业链降价产生部分资产减值，对业绩形成一定拖累，还原后预计单瓦盈利与4-5 月相差不大。

    　　淮安二期投产在即，预计公司全年TOPCon 出货22-23GW我们预计公司淮安一期13GW 项目7 月底满产，二期13GW 预期7-8 月投产，11 月满产。展望下半年，预计Q3 公司TOPCon 电池出货7GW，第四季度出货超9GW，全年22-23GW。

    　　TOPCon 电池高景气持续时间有望超预期

    　　目前TOPCon 电池溢价约9 分/瓦，非硅成本相较于PERC 高出4 分/瓦。Q3 产业链价格企稳后减值影响下降，预计PERC、TOPCon 单瓦盈利环比Q2 有望持平。今年以来行业TOPCon 需求快速放量，但目前能够大规模量产TOPCon 的企业较少，行业TOPCon 产能爬坡仍需一定时间，TOPCon 高景气持续时间有望超预期。

    　　盈利预测：公司作为TOPCon 头部电池企业，电池效率、良率等参数在行业中处于领先地位。我们预计2023-2024年归母净利润分别为27.5、38.8 亿元，对应当前PE 分别为10、7.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、TOPCon 扩产不及预期：目前公司规划TOPCon 扩产规模较大，如果后续涟水项目投产时间延后，将对公司2023 年盈利造成负面影响；2、光伏终端需求不及预期。电池需求可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力；3、行业竞争加剧的风险：目前行业TOPCon 扩产计划较多，后续公司可能面临行业竞争加剧的风险。