事件

    　　2023 年4 月25 日，公司发布2023 年一季度报告，2023 年Q1 公司实现营收39.67 亿元，同比+94.84%，环比-4.79%；实现归母净利润3.54亿元，同比+1535.94%，环比+15.46%；实现扣非归母净利润3.44 亿元，同比+1493.26%，环比+15.61%。

    　　点评

    　　2023 年Q1 业绩增速亮眼，盈利能力持续提升。2023 年Q1，公司实现营收39.67 亿元，同比+94.84%，环比-4.79%，营收同比大幅提升主要得益于公司滁州产能释放，电池片出货量增加至4.81GW，同比+160.78%；营收环比小幅下降主要原因系产业链价格下降所致。同期，公司实现归母净利润3.54 亿元，同比+1535.94%，环比+15.46%，业绩大幅提升主要得益于盈利能力较强的TOPCon 产品出货占比提升。从盈利能力看，2023 年Q1，公司盈利能持续向好，实现毛利率14.14%，同比+3.97pct，环比+0.99pct，主要得益于盈利能力较强的TOPCon 产品出货占比提升；实现净利率8.92%，同比+6.45pct，环比+1.67pct。从期间费用来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25%/1.08%/1.94%/1.03%，分别同比-0.35pct/-1.03pct/-1.25pct/-0.17pct，分别环比+0.10pct /-0.03pct/+0.60pct/-0.34pct，期间费用率环比小幅提升。

    　　TOPCon 出货占比迅速提升，超额盈利持续兑现。从出货量来看，2023 年Q1，公司共计出货光伏电池片4.81GW，同比+160.78%，环比+26.25%，公司单季度出货量创历史新高。从出货结构来看，2023 年Q1，公司出货P 型PERC 电池2.31GW，N 型TOPCon 电池2.5GW，TOPCon出货量占比大幅提升至51.98%，环比+14.18pct。展望2023 年全年，预计总出货量将超过30GW（TOPCon 23GW~24GW+PERC 9.5GW），TOPCon 出货占比有望超过70%。TOPCon 电池得益于发电增益和不断降低的成本，下游需求旺盛，而供给端产能爬坡进度较慢，TOPCon 电池有望持续享受可观的超额盈利。根据InfoLink Consulting 数据，最新一周TOPCon 电池溢价在0.13-0.15 元/瓦左右。从单位盈利能力来看，测算2023 年Q1 公司PERC 电池单瓦盈利约6 分，TOPCon 电池单瓦盈利约9 分，TOPCon 电池超额利润持续兑现。

    　　TOPCon 产能落地再提速，技术指标表现优异。从产能情况来看，公司上饶基地9.5GW PERC 产能均为大尺寸产能，182mm 和210mm 尺寸均可以生产，且预留了升级为TOPCon 产线的空间。公司TOPCon 产能落地行业领先，滁州一期8GW+滁州二期10GW 产线均已达产；淮安一期13GW 已投产，预计于今年Q3 达产；淮安二期13GW 预计于4 月开始建设，于今年达产。预计公司2023 年底产能规模将提升至53.5GW（TOPCon 44GW+PERC 9.5GW）。从量产效率来看，公司TOPCon 量产效率目前已达25.2%，滁州一期产线正在做SE 技术升级，滁州二期产线直接配套SE 技术，SE 导入有望提升效率0.3pct，预计到年底量产效率有望达到25.8%。从良率来看，公司TOPCon 电池良率已与PERC 持平。从薄片化程度来看，公司TOPCon 产品厚度已降至125μm。

    　　投资建议

    　　考虑到公司TOPCon 产能加速落地，TOPCon 需求释放，超额盈利有望持续兑现， 我们给予公司2023/24/25 年EPS 预测分别为　　11.65/15.95/17.88 元/股，基于4 月27 日股价100.53 元，对应PE 为9/6/6X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　上游原材料价格波动；政策落地不及预期；新技术研发不及预期。