事件:公司发布2023 年一季度报告,报告期内实现营收39.67 亿元,同比增长94.84%;实现归母净利润3.54 亿元,同比增加1535.94%;实现扣非净利润3.44 亿元,同比增加1493.26%,业绩符合预期。
全面聚焦光伏电池片,业务转型成果显现。2023Q1 公司业绩爆发主要受益于光伏电池片出货放量,单季度销售电池片4.81GW,同比增长达160.78%,其中N 型TOPCon 出货2.5GW,P 型PERC 出货2.31GW,预计一季度TOPCon单瓦净利约为0.09 元,PERC 单瓦净利约为0.05 元,增厚公司利润。公司于2022 年完成对捷泰科技剩余49%股权收购,实现对捷泰科技100%控股,加码光伏电池片业务,实现全面转型,N 型电池布局厚积薄发,电池片业务助力公司焕发新生。
N 型TOPCon 性价比凸显,先进产能享受溢价红利。根据国内外多个电站项目数据实测,TOPCon 电池片已能稳定实现发电增益,相较于PERC 电站发电量可提升约5%,叠加降本迅速,TOPCon 电池年内或将实现与PERC 电池相当的成本、良率水平,产品性价比凸显,下游需求火热。目前TOPCon 双玻组件对于PERC 双玻组件的溢价在0.1 元/W 左右,结合行业内TOPCon 产能规划以及各大厂商的出货指引,我们预计2023 年全年TOPCon 出货占比约为30%,有效、高质量的供给将持续紧缺,领先、可靠的TOPCon 产能将有望全年享受价格、盈利溢价红利。
技术领先、成本优势明显,高盈利持续改善业绩表现。钧达股份为行业内首家掌握N 型TOPCon 电池量产技术的专业化电池厂商,在2022 年末,公司已率先实现N 型TOPCon 电池的成本、良率与PERC 相当,转化效率达25%以上,后续积极推进激光SE 项目、LPCVD 项目等研发应用,预计激光SE应用后将实现0.3%的效率提高,降本增效并行。产业化方面,截至2022 年底,公司产能规模已达17.5GW,后续新建产能投产持续提速,滁州二期10GW项目、淮安涟水一期13GW 项目有望在Q2-Q3 稳定贡献出货,2023 年年底产能规模将有望提升至40.5GW,且产品结构以N 型为主,我们预计公司全年TOPCon 出货量达20-21GW,领跑行业。虽然下游组件厂商自配电池产能比例持续提升,但在TOPCon 产品渗透初期,我们认为以钧达为首的专业电池厂商在成本、规模、良率等方面都存在显著优势,下游客户的TOPCon 组件出货仍将对专业电池供应商保持较高的依赖度。随着电池技术转型大势所趋,N 型TOPCon 电池高景气度有望延续,公司不断通过技术改进、产品降本加深护城河,产能规模领跑行业,优质客户充足,供货维持高水平,驱动业绩持续改善。
投资建议:预计公司2023-2025 年实现营收分别为248.87 亿元、298.71 亿元和336.05 亿元,实现归母净利润分别为21.62 亿元、27.01 亿元和30.36 亿元,同比增长201.5%、25%、12.4%,对应EPS 分别为10.87、13.59、15.27,当前股价对应的PE 倍数分别为8.5X、6.8X、6.1X。TOPCon 电池正处于渗透率迅速提升阶段,行业高增速、产品高溢价,公司转型成功,TOPCon 电池片产能规模、转换效率、性价比全面领先,兼备行业高贝塔与阿尔法属性,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:产能扩张不及预期;上游原材料波动;市场竞争加剧;下游需求不及预期;新技术开发进度不及预期。