核心观点

    公司淮安一期TOPCon 电池项目超计划建成投产，淮安二期计划将于2023 年4 月28 日奠基开工，并于2023 年完成项目建设。

    根据规划，2023 年底公司TOPCon 电池产能将达到44GW，同时PERC 电池产能9.5GW，TOPCon 产能占比在电池企业中居于领先地位。当前TOPCon 电池处于供不应求的状态，盈利保持在较高水平。公司作为TOPCon 电池龙头企业，在效率、良率、成本方面均位于行业领先水平。2023 年公司TOPCon 电池出货预计23-24GW，有望充分受益于TOPCon 电池景气度提升。

    事件

    公司淮安一期项目建成投产，淮安二期项目开工奠基根据公司公告，淮安一期项目超计划建成投产，即将迎来首片电池片成功下线。同时，淮安二期项目将于2023 年4 月28 日奠基开工，计划2023 年完成项目建设。下一阶段，公司将继续加快淮安一期项目爬坡期进度以及淮安二期的项目建设进度，争取早日实现新增产能的满产状态。

    简评

    淮安项目加速投产，预计2023 年底电池产能将达53.5GW公司滁州18GW TOPCon 电池产能4 月已基本全部满产，淮安13GW 投产后，公司TOPCon 产能已达31GW。另外，淮安二期项目后续逐步投产后公司TOPCon 总产能将达到44GW，同时公司PERC 电池产能9.5GW，TOPCon 产能占比在电池片企业中居于领先地位。我们预计公司全年TOPCon 电池出货有望达到23-24GW，PERC 电池出货9.5GW，2024 年TOPCon 出货占比有望进一步提升。

    TOPCon 电池紧缺有望延续，看好公司全年盈利能力维持高位在下游需求快速放量的背景下，组件企业外采TOPCon 电池需求较为旺盛。年初以来，国内央国企组件招标中对N 型需求的占比已达30%-40%，相较于2022 年明显提升，而TOPCon 电池产能建设需要时间，TOPCon 电池供给短期无法满足行业快速释放的需求。根据我们测算，2023 年TOPCon 电池有效供给预计在100-120GW，相对行业总需求来说较为紧张。随着组件企业外采电池需求增多，TOPCon 相较PERC 电池溢价持续扩大，看好公司TOPCon电池全年盈利弹性。

    盈利预测：公司作为TOPCon 头部电池企业，电池效率、良率等参数在行业中处于领先地位。我们预计2023-2025年归母净利润分别为27.48、34.95、40.77 亿元，对应4 月27 日收盘价PE 分别为6.8、5.3、4.6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1、TOPCon 扩产不及预期：目前公司规划TOPCon 扩产规模较大，如果后续涟水项目投产时间延后，将对公司2023 年盈利造成负面影响；2、光伏终端需求不及预期。电池需求可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力；3、行业竞争加剧的风险：目前行业TOPCon 扩产计划较多，后续公司可能面临行业竞争加剧的风险。