核心观点

    　　公司发布2023 年第一季度业绩预告公告，2023 年一季度公司预计实现归母净利润3.3-3.8 亿元，同比增长1425%-1656%，预计实现扣非归母净利润3.2-3.7 亿元，同比增长1382%-1613%。一季度公司电池片出货4.81GW，同比增长160.78%。公司TOPCon项目投产在即，N 型产能占比持续提升。TOPCon 电池紧缺有望延续，看好公司全年盈利能力维持高位。

    　　事件

    　　公司发布2023 年一季度业绩预告

    　　2023 年一季度公司预计实现归母净利润3.3-3.8 亿元，同比增长1425%-1656%，预计实现扣非归母净利润3.2-3.7 亿元，同比增长1382%-1613%。

    　　简评

    　　电池片出货4.81GW，同比增长160.78%

    　　2023 年一季度行业需求向暖，市场对N 型产品需求不断提升，公司实现电池片出货和盈利能力大幅提升。2023 年一季度公司电池片出货4.81GW，其中TOPCon 出货2.5GW，PERC 出货2.31GW。

    　　TOPCon 项目投产在即，N 型产能占比持续提升公司滁州二期10GW TOPCon 项目预计4 月份满产，涟水13GWTOPCon 项目预计将于23 年年中投产，投产后公司N 型产能将达31GW。我们预计公司2023 年底产能达40.5GW，其中N 型产能31GW，P 型产能9.5GW，N 型产能占比达76.5%，TOPCon占比有望大幅提升。

    　　TOPCon 电池紧缺有望延续，看好公司全年盈利能力维持高位在下游需求快速放量的背景下，组件企业外采TOPCon 电池需求较为旺盛。根据我们测算，2023 年TOPCon 电池有效供给预计在100-120GW，相对行业总需求来说较为紧张。随着组件企业外采电池需求增多，TOPCon 相较PERC 电池溢价持续扩大，看好公司TOPCon 电池全年盈利弹性。

    　　盈利预测：公司作为TOPCon 头部电池企业，电池效率、良率等参数在行业中处于领先地位。我们预计2023-2025年归母净利润分别为24.74、34.73、41.83 亿元，对应4 月14 日收盘价PE 分别为7.5、5.3、4.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、TOPCon 扩产不及预期：目前公司规划TOPCon 扩产规模较大，如果后续滁州二期爬坡进度不及预期或者涟水项目投产时间延后，将对公司2023 年盈利造成负面影响；2、光伏终端需求不及预期。电池需求可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力；3、行业竞争加剧的风险：目前行业TOPCon 扩产计划较多，后续公司可能面临行业竞争加剧的风险。