投资要点

    　　事件：公司发布2022 年报，2022 年公司实现归母净利润7.17 亿元，同增501%，扣非归母净利润4.93 亿元，同增373%，差额主要系2022 年6 月剥离汽车资产收益2.15 亿元所致。2022 年Q4 公司实现归母净利润3.07 亿元，同增412%，环增123%，扣非归母净利润2.98 亿元，同增401%，环增119%。公司2022 年Q4 计提费用增加，导致表观业绩低于预期，实际经营业绩符合市场预期。

    　　新技术需求旺盛、盈利有望坚挺。2022 年公司电池出货10.7GW，同增88%，PERC/TOPCon 分别出货8.85/1.87GW；2022 年Q4 公司电池出货3.8GW，PERC/TOPCon 分别出货2.37/1.44GW，Q4 由于组件厂去库存导致TOPCon 出货略低于预期；考虑计提费用回冲，我们测算公司整体盈利约0.12 元/W，环增约4 分，其中PERC/TOPCon 盈利分别约0.11/0.13元/W，单瓦盈利持续提升。展望2023 年Q1，我们预计公司电池出货约4.5-5GW，其中P 型/N 型占比各50%，受益于N 型电池需求旺盛，超额盈利将逐渐拉大。我们预计2023 年公司电池出货约30GW，其中TOPCon 出货约20GW，占比达67%，受益于①2023 年H1 大电池供应相对较紧+②2023 年H2 新技术加速放量，公司享新技术溢价，贡献盈利弹性！

    　　TOPCon 持续落地、降本增效持续迭代！产能上，公司TOPCon 滁州一期8GW 在产，二期10GW 于2023 年Q1 投产调试，我们预计Q2 达产；我们预计公司淮安一期13GW 于2023 年Q2 投产Q3 满产，后续二期13GW 在2023 年开工建设，后续产能推进迅速！目前公司TOPCon量产效率达25%以上，我们预计2023 年导入激光SE 后将有0.2-0.3%的效率提升，技术进步叠加银耗降本，未来成本有望持平PERC，盈利能力持续坚挺！

    　　盈利预测与投资评级：我们维持2023-2024 年归母净利润预测25/33 亿元，预计2025 年归母净利润38 亿元，对应2023-2025 年同比+249%/+32%/+16%，基于公司TOPCon 电池龙头地位，我们给予公司2023 年15 倍PE，目标价265 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。