核心观点

    　　经过1 年培育期，光伏终端客户已充分认知到TOPCon 产品的性价比，TOPCon 行业需求年初以来快速释放，组件企业外采电池需求非常旺盛。公司作为TOPCon 电池片龙头，22 年年中以来加速扩产TOPCon 电池，目前滁州一、二期项目已投产，产能规模达到18GW；涟水一期项目预计23 年年中投产。全年公司TOPCon电池出货有望达到20GW，在供需紧张的趋势下，TOPCon 电池相较于PERC 的超额利润有望提升。

    　　投资逻辑

    　　客户对TOPCon 性价比有充分认知，需求进入井喷式增长阶段2022 年， TOPCon 组件企业为了对产品进行推广，在产品价格上让利客户，整体溢价在0.05-0.1 元/W。经过一年的培育期，终端电站客户已经对TOPCon 产品的性价比有了充分认知。今年以来，国内央国企招标中N 型占比快速提升，国家电投、中核汇能组件招标中N 型占比达到30%-40%，行业TOPCon 需求已逐步进入井喷式增长阶段。

    　　下游组件企业外采TOPCon 电池需求旺盛，电池溢价有望提升在需求快速放量的背景下，组件企业外采TOPCon 电池需求较为旺盛。根据我们测算，2023 年TOPCon 电池有效供给预计在100-120GW，相对行业总需求来说较为紧张。根据PVinfolink，目前TOPCon 电池相对PERC 电池溢价0.1 元/W 左右，我们判断随着组件企业外采电池需求增多，TOPCon、PERC 电池溢价后续有望扩大。

    　　公司TOPCon 快速扩产，23 年出货占比将近70%从公司电池产能结构来看，目前公司已具备产能上饶9.5GW PERC（效率23.5%）；滁州一期8GW+滁州二期10GW TOPCon 已在2022年中至2022 年底相继投产，涟水一期13GW TOPCon 产能预计将于23 年年中投产。

    　　公司远期规划TOPCon 产能达到44GW，我们预计2023 年公司TOPCon 电池出货有望实现20GW，出货占比将近70%。

    　　投资建议：公司作为TOPCon 头部电池企业，电池效率、良率等参数在行业中处于领先地位，2023 年出货占比大幅提升。随着TOPCon 电池供给趋于紧张，公司业绩有望迎来较大弹性，上调公司2023 年盈利预测。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为7.59、24.75、34.85 亿元，对应2 月27 日收盘价PE 分别为35.2、10.8、7.7倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、TOPCon 扩产不及预期：目前公司规划TOPCon 扩产规模较大，如果后续滁州二期爬坡进度不及预期或者涟水项目投产时间延后，将对公司2023 年盈利造成负面影响；2、光伏终端需求不及预期。电池需求可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力；3、行业竞争加剧的风险：目前行业TOPCon 扩产计划较多，后续公司可能面临行业竞争加剧的风险。