核心观点
完成对捷泰科技全部收购,剥离汽车饰件业务并全面转型光伏领域。
公司成立于2003 年,于2017 年登陆A 股市场,于2021 年收购捷泰科技,于2022 年完成捷泰科技的全部收购,剥离亏损的汽车饰件业务,全面转型光伏电池片行业。捷泰科技是专业的电池片供应商,2022 年H1 出货量排名全球第五;2022 年Q1-Q3,累计出货电池片6.91GW,同比+75.59%。
捷泰科技近三年营收呈快速增长趋势,2019-2021 年营收CAGR 达到40.36%。2022 年Q1-Q3,捷泰科技实现营收69.46 亿元,同比+106%,同期实现净利润3.75 亿元,同比+192%。
大尺寸电池片供需偏紧,公司PERC 产能均为大尺寸产能。大尺寸电池可以有效提高组件发电功率与转换效率,降低光伏发电系统成本,是行业发展大势所趋。目前,大尺寸电池片供给偏紧,预计明年仍将持续。公司把握电池片大尺寸化的发展趋势,于2021 年将原生产线改造成182mm产品生产线并新建5GW 大尺寸生产线。公司上饶基地PERC 9.5GW 产线均为大尺寸产能,产品转换效率达23.5%,优于行业平均水平。在供需偏紧的背景下,今年以来电池片环节盈利能力持续向好,公司电池片单瓦净利由2022 年Q1 的0.03 元以上提升至Q3 的0.07 元以上。
TOPCon 产能加速落地,有望充分享受技术迭代红利。电池N 型技术呈现百花齐放局面,TOPCon 技术凭借其清晰的降本路径及较高的转换效率,产业化进程不断加速。公司TOPCon 技术进展领先,从技术优势来看,目前公司TOPCon 量产转换效率达25%,良率与PERC 持平;量产TOPCon产品厚度为130μm,目前正在进行125μm 的探索。从产能角度来看,公司目前已有滁州一期8GW TOPCon 产能达产,滁州二期10GW 预计2023年H1 达产,淮安一期13GW 预计2023 年投产。到2023 年底,预计TOPCon产能将达到31GW,共计规划TOPCon 产能44GW。从订单角度来看,公司率先实现TOPCon 量产,已签长单覆盖公司80%以上产能。
投资建议
考虑到公司TOPCon 产能加速落地,且大尺寸PERC 供需仍偏紧。我们给予公司2022/23/24 年EPS 预测分别为4.80/11.93/18.22 元,基于12 月15 日股价184.75 元,对应PE 为38/15/10X,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
上游原材料价格波动;政策落地不及预期;新技术研发不及预期;捷泰科技业绩不及预期风险。