核心观点

    　　前三季度完成原汽车饰件业务剥离，和捷泰科技100%并表。公司前三季度实现营业收入74.28亿元，实现归母净利润1.38亿元，实现扣非归母净利15.16亿元。由于公司进行资产重组，同比、环比数据不具备参考性，去年同期均为亏损，今年Q2有原业务剥离带来的非经常性收益约2.1亿元。并且公司今年1-7月份对捷泰科技持股51%，从8月开始100%并表，对少数股东损益带来一定的影响。

    　　公司光伏电池业务主要由子公司捷泰科技运营。捷泰科技前三季度实现营业收入69.46亿元，同比增长106%；实现净利润3.75亿元，同比增长192%。其中Q3实现营业收入30.0亿元，同比增长83%；Q3实现净利润2.09亿元，同比增长415%。

    　　出货量快速增长，盈利能力显著提升。出货方面，捷泰科技前三季度出货量6.91GW，同比增长76%；其中Q3出货2.86GW（含0.43GW的N型TOPCon电池出货），同比增长61%。从表观单瓦净利（净利润/出货量）指标来看，2021全年和2022上半年均在0.04元/W左右，2022年三季度大幅提升至0.073元/W，大尺寸先进电池片产能阶段性紧缺，盈利能力得到明显改善。

    　　捷泰科技电池产能持续扩张，N型产能占比提升。捷泰科技目前电池片产能为位于江西上饶的PERC产能9.5GW，和位于安徽滁州的N型TOPCon项目一期产能8GW，合计17.5GW，预计2023年底产能可达40.5GW，其中31GW为N型TOPCon产能。

    　　N型TOPCon技术先驱者，有望享受技术红利。捷泰科技是N型TOPCon电池技术较早投入量产的企业，目前产品转换效率24.9%以上，在行业内处于相对领先水平。在N型电池技术变革初期，先驱企业有望享受更高的产品溢价93，并且我们认为较早投入的资产，后期加速折旧风险也较小。

    　　风险提示：原材料价格下降不及预期；原材料供应紧缺对产能利用率的影响；光伏硅片行业竞争加剧的风险；局部地区疫情影响企业生产经营的风险。

    　　投资建议：考虑到公司新增扩产计划，TOPCon电池产能加速投放742，我们上调公司2022-2024年的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为5.9/14.6/23.2亿元（原预测为4.68/11.24/17.48亿元），同比增速-428.6%/148.0%/59.7%16w，当前股价对应PE为52.5/21.2/13.3x。