公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入74.28 亿元，同比+795.75%；实现归母净利润4.1 亿元，同比+611.15%，扣非后归母净利润1.96 亿元， 同比+338.78% 。分季度来看， Q1/Q2/Q3 分别实现营收20.36/23.9/30.02 亿元，同比+582.1%/+706.94%/+1179.85%，实现归母净利润0.22/2.51/1.38 亿元，同比+427.14%/+746.4%/+402.11%。公司业绩同比大幅增长。

    全面转型光伏电池业务，经营业绩大幅提升。公司2021 年完成“捷泰科技”51%股权收购，自2021 年10 月1 日起纳入公司合并报表；2022 年7 月底完成剩余49%股权收购，自8 月1 日起捷泰科技实现100%并表。与此同时，公司在2022 年6 月剥离亏损的汽车装饰业务，全面完成从汽车装饰到光伏电池行业的转型。2022 前三季度实现营业收入69.46 亿元，同比增长106%；净利润3.75 亿元，同比增长192%。

    公司电池产能快速扩张，电池环节迎来业绩修复周期。公司现有产能其中上饶基地产能滁州一1期7.5GW, 产能；PE滁R州C 9.5GW, TOPcon 8GW二期10GW, 淮安26GW TOPcon 电池将于2023 年起陆续投产，公司电池产能快速增长。2021 年受上游硅料涨价影响，电池企业盈利能力受到挤压，多数企业处于盈亏边缘，未有新增扩产计划。2022 年大尺寸电池成为行业中的稀缺产能，电池议价能力增强，公司大尺寸电池占比高，盈利能力快速增长。

    TOPcon 电池成为下一代主流技术，具备超额收益能力。光伏行业具备明显的技术周期性，技术迭代过程中行业格局易发生改变，当前技术路线选型已逐步清晰，头部企业纷纷站队TOPcon 技术。公司TOPcon 电池扩产领先行业，确定性强，业绩弹性大，将成为本轮技术迭代中最受益标的。

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润预期分别为7.82/20.06/28.25 亿元，对应PE 分别为43.4/16.9/12 倍，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：电池扩产不达预期，技术迭代不达预期，行业政策变化。