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    公司发布三季报，2022 年Q3 单季度实现收入30.02 亿元，环比+25.57%；归母净利润1.38 亿元，环比-45.24%，主要系Q2 处置汽车业务获取收益2.15 亿元。公司Q3 业绩超出市场预期。

    简评

    PERC 电池盈利显著优于行业，Q4 即将释放TOPCon 弹性根据公告，捷泰电池片Q3 单季度出货2.86gw（PERC2.43gw、TOPCon0.43gw），实现收入30.02 亿元（PERC 约25 亿元、TOPCon约5 亿元），单瓦收入PERC1.03 元、TOPCon1.15 元（不含税、包含代工）。

    我们测算，公司PERC 单瓦净利润7.5-8 分/w 水平，处于行业头部领先水平；TOPCon 由于10 月刚满产，Q3 产能爬坡尚未体现超额利润。目前公司TOPCon 效率接近25%、硅片已实现130μm，随着Q4 逐步爬坡满产成本有望持平于PERC，贡献显著超额利润。

    Q3 盈利能力稳步提升，费用水平持续优化

    公司Q3 单季度毛利率、净利率分别实现11.48%、5.58%，环比变动1.19、-7.01pct，公司盈利能力持续向好，净利率波动主要系Q2 处置汽车业务获取收益2.15 亿元。

    公司Q3 单季度期间费用实现4.67%，环比下滑0.23pct，体现公司费用水平持续优化；其中销售、管理、研发、财务费用分别0.21%、0.95%、2.24%、1.26%，环比变动0.40、-0.30、-0.33、0.00pct。

    大规模TOPCon 产能陆续释放，竞争优势望持续扩大目前公司已具备产能上饶9.5gw 大尺寸PERC（效率23.5%），滁州1 期8gwTOPCon（效率24.9%以上），规划滁州2 期10gw23 年上半年达产，淮安1 期13gw23 年投产。

    公司总规划PERC、TOPCon 分别9.5、44gw 产能。我们预计23 年公司TOPCon 出货有望实现20gw 以上，业绩实现快速增长，持续扩大竞争优势。

    盈利预测及投资建议：我们预计2022-2024 年，公司将分别实现营业收入127.47、277.35、328.95 亿元，分别实现归母净利润7.63、20.70、28.76 亿元，对应当前PE 估值为37、14、10 倍，维持公司“买入”评级。

    公司2022 年前三季度实现归母净利润4.1 亿元，随着四季度TOPCon 产能开始释放，贡献显著超额利润，我们预期将对全年业绩水平形成支撑。

    风险提示：1、公司TOPCon 扩产不及预期：目前公司储备较多TOPCon 扩产规划，未来将成为公司业绩增长主要来源，若产能建设不及预期，或将影响公司未来发展水平。

    2、TOPCon 行业市场竞争加剧：目前市场规划TOPCon 产能相对较多，若未来两年大规模投放市场，且TOPCon产品未体现显著差异化，或将影响TOPCon 的盈利。

    3、行业电池产能快速扩张，盈利能力下滑风险：当前大尺寸优质电池产能紧缺，导致电池盈利能力持续提升，若未来市场电池产能快速扩张，大规模增加供给，或将影响电池片行业盈利。