钧达股份：剥离汽车饰件务，收购捷泰聚焦光伏电池钧达股份原主营业务为汽车塑料内外饰件业务，2021 年公司收购捷泰科技51%的股权，向光伏电池业务转型。2022 年公司顺利剥离汽车资产给原大股东杨氏投资，同时实现对捷泰科技100%控股，当前由原捷泰科技管理层负责公司运营。

    　　目前公司已实现盈利能力反转，2022 年前三季度公预计实现归母净利润3.8-4.5 亿元，同比扭亏为盈；其中捷泰实现收入70 亿元，同比增长106%，净利润3.7 亿元，同比增长190%。

    　　随着硅料投产+新技术迭代，电池盈利弹性望持续释放由于近两年新增产能较少，今年以来电池环节盈利能力持续修复，2022 年Q3 第三方大尺寸PERC 已净利润5-7 分/W 以上水平。

    　　我们预计随着Q4 以后硅料产能释放，大尺寸+新技术电池供给将始终存在缺口，产业链利润有望从上游向下转移，电池盈利能力或仍有提升空间。通过复盘，我们发现电池企业股价/估值与电池盈利能力同向，随着盈利修复有望持续释放弹性。

    　　TOPCon 今年迈入量产元年，性价比显著为近年主流趋势目前市场PERC 电池平均量产转化效率约23.5%，已逼近效率极限，亟需新一代高效电池技术替代。目前各技术路线中，TOPCON成本较低、性价比最为显著，将成为近年扩产主流，我们预计22、23 年TOPCon 扩产将分别达到80-100、150GW 以上水平。

    　　当前TOPCon 处于技术爆发红利前期，有望实现0.05-0.1 元/W 超额利润，领先企业将有望率先获得高额利润及市场份额，持续扩大其优势地位。

    　　光伏电池老兵经验丰富，掌握核心科技竞争力显著捷泰科技前身展宇，2010 年起布局光伏电池业务，2021 年H1 出货量电池公司中行业位列第五，管理层多为技术出身、行业经验丰富。公司主打大尺寸PERC+TOPCon 电池，盈利能力行业位居前列。当前公司具备产能大尺寸PERC 上饶9.5GW、TOPCon 滁州8GW，并规划TOPCon 产能滁州10GW+涟水26GW。

    　　我们认为捷泰在TOPCon 技术具备较强竞争力，在产能规模、效率、成本等核心指标方面均优于同行，今年率先享受行业红利。

    　　且在后续其他电池企业开始放量后，公司有望继续依托产能、技术实力将形成差异化优势，生产更低成本/高效率电池，有望持续保持竞争力，维持良好利润水平。

    　　维持公司“买入”评级

    　　我们预计2022-2024 年，公司将分别实现营业收入127.47、277.35、328.95 亿元，分别实现归母净利润7.63、20.70、28.76 亿元，对应2022 年10 月26 日PE 估值为37、14、10 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：公司TOPCon 扩产不及预期，TOPCon 行业市场竞争加剧，行业电池产能快速扩张、盈利能力下滑风险。