事件

    10 月9 日，公司公告与涟水政府签订26GW 高效光伏电池项目，计划总投资约130 亿元，其中固定资产投资约106 亿元。

    简评

    项目总规划26GW 投资130 亿元，政府代建轻资产运行根据公告，本次26GW 项目计划总投资约130 亿元，其中固定资产约106 亿元。项目分两期实施各13GW，一期和二期总投资分别为70、60 亿元，固定资产投资分别为56、50 亿元，计划用地分别为450、400 亩。

    协议约定钧达将在涟水成立项目公司，并由钧达全资或控股。此外，项目将由涟水政府代建，并优惠租赁给钧达使用6 年，第6-9年钧达每年回购25%以上，第10 年一次性回购完毕。

    一期13GW 明年中投产，落地全球最大N 型电池基地本次项目一期预计2022 年12 月31 日前开工建设，6-8 个月内竣工投产，12 个月内达产，二期另行约定。预计一期达产后按现有价格算第一、二年收入分别不低于140 亿元，第三年收入不低于130 亿元，第一至五年均产量不低于13GW。

    项目落地后将是钧达产能最大的基地，也是全球单体最大、智能化程度最高的N 型太阳能电池制造基地。我们预计该26GW 项目为TOPCon 电池，有望于明后年逐步投产，超出市场预期。

    Q4 电池供应持续紧张，N 型投产贡献超额利润进入Q4 硅料产能加速释放，上游硅料、硅片产出持续攀升，同时下游组件受益于大型项目启动排产也在向上，电池环节受益于产能紧张以及通威拓展下游增加自用体量，供应或将持续紧缺，盈利能力仍有向上空间。同时下半年N 型产能逐步释放，将进一步贡献超额利润。

    公司TOPCon 出货继续放量，持续扩大竞争优势钧达作为国内领先第三方电池厂商，TOPCon 技术也处于第一梯队，效率接近25%，成本后续有望持平于PERC，显著领先行业。

    本次涟水产能投产后，公司PERC、TOPCon 将分别具备合计9、44GW 产能，公司业绩有望实现快速增长，持续扩大竞争优势。

    盈利预测及估值：根据本次项目我们上调公司明年TOPCon 出货量，同时公司已经完成收购捷泰剩余股权，预计2022-2024 年公司分别实现营业收入132.26\291.10\353.16 亿元，实现归母净利润8.29\20.80\28.95 亿元，对应当前PE 分别为32/13/9 倍。

    风险提示：TOPCon 产线建设不及预期；行业竞争加剧。