公司公告，2021 年收入28.6 亿，同比增长233.5%，归上净利润-1.79 亿，扣非归上净利润-1.81 亿。控股子公司捷泰科技全年营收50.6 亿元，同比增长81.6%，净利润2.25 亿元。捷泰光伏业务超预期，归上利润亏损主要系公司原汽车业务经营不景气与减值计提所致。捷泰科技Q4 合并报表收入16.9 亿，贡献归上净利润近0.5 亿。维持“强烈推荐-A”及100-110 元目标价。

    亏损主要系原有汽车业务所致，光伏电池表现超预期。上市公司全年收入28.6亿，净利润-1.79 亿，营收大幅增长主要系Q4 捷泰科技并表贡献，净利润亏损主要系原有汽车相关业务经营不景气及减值计提所致，2021 年公司汽车板块收入11.6 亿，因材料价格上涨、售价下行造成该业务毛利率较上年下滑13pcts 至10.3%，同时公司计提存货与设备减值约1 亿元，估算其汽车相关业务整体亏损超2 亿元。2021 年公司完成捷泰科技51%股权收购，捷泰全年电池片出货量5.7GW，同比增长37%，实现营收50.6 亿，净利润2.25 亿，单瓦盈利超3 分钱，捷泰科技经营表现超预期。捷泰科技10 月1 日开始并表，Q4 合并报表收入16.9 亿，贡献归上净利润近0.5 亿。

    出售亏损汽车零部件资产，聚焦光伏电池。公司拟剥离汽车资产给原大股东杨氏投资，出售资产评估定价10.6 亿，杨氏投资以借给上市公司的6 亿元借款抵偿第一期转让款，后续分两批支付2.5、2.1 亿元余款。出售亏损的汽车相关业务后，上市公司主业就只有光伏电池及相关业务，更聚焦。同时，公司出售资产获得一定现金将显著降低负债率，为后续投资扩张铺底。

    有望成为N 型TOPCon 领跑者之一，高效电池贡献业绩弹性。随着N 型TOPCon 突破关键难点以及捷泰重组实现上市，公司扩张开始加速，去年已披露其16GW 扩产，其中一期8GW 的TOPCon 产线已开工，预计今年3 季度将开始贡献收益，2022 年公司电池合计出货有望超11GW，二期8GW 的N 型电池项目一年内也有望投运，2023 年公司电池片出货有望超20GW。

    TOPCon 在组件端的经济性可能比市场预期更早就开始体现，部分一体化头部组件公司会逐步启动TOPCon 电池项目，而二线组件公司应该在较长时期主要依赖三方供货。我们判断公司的TOPCon 电池应该有较好的消纳空间，伴随其产能投放，有望带来相应较强的业绩贡献。

    投资建议：估算2022-2023 年捷泰科技盈利4.7、10.6 亿元，上市公司今明年实现归母净利润2.4、5.4 亿。如果上市公司能整合捷泰体外49%股权，今明年也将有相应的备考利润。维持“强烈推荐-A”与100-110 元目标价。

    风险提示：政策调整风险，新产线扩张不及预期，原材料价格波动。