事件：2022年1 0月24日，星帅尔发布三季报，2022 年前三季度公司预计实现营业收入12.51 亿元，同比+18.15%；预计实现归母净利润1.08 亿元，同比-19.37%。2022 年Q3 公司预计实现营业收入5.64 亿元，同比+73.68%；预计实现归母净利润0.32 亿元，同比-35.74%。

    白电业务短期承压，光伏新能源业务持续放量。传统业务方面，公司白色家电业务受原材料涨价、疫情、物流运输等影响，下半年经营压力有所增加。参考下游冰箱冷柜合计7 月、8 月销售量分别-9.7%、-12.8%。

    新能源板块方面，公司光伏组件业务订单饱满，目前富乐新能源产能已达1.5GW/年，公司预计明年年底建成2GW 高发电量太阳能光伏组件项目并投产，并计划在不久的将来尽快实现5GW/年的产能，以满足下游需求。此外，公司正在积极接洽并开拓太阳能电池片、光伏电站建设、光伏电站运营运维等清洁能源相关业务，以及不久前子公司浙特电机拿到比亚迪供应链公司采购定点，正式进入比亚迪供应链体系。我们预计光伏、新能源车电机等业务将加速放量，有望持续为公司营收高增做出贡献。

    业务结构变化较大，盈利能力下行。2022 年前三季度公司毛利率为16.68%，同比-7.01pct，净利率为8.88%，同比-4.20pct。单Q3 公司毛利率为11.95%，同比-12.34pct，净利率为5.78%，同比-9.90pct。

    整体盈利能力下滑我们认为主要归因于公司业务结构较去年同期发生较大改变，毛利率较低的光伏业务占比大幅上升；以及Q3 信用减值损失为345 万元，较去年同期增加较多。费用率方面，前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为0.96%、3.20%、3.94%，同比+0.28、-1.40、+0.82pct，单Q3 公司销售、管理、研发费用率分别为1.03%、2.64%、3.96%，同比+0.37、+0.10、-0.25pct。

    存货周转率提升，经营性现金流净额下滑。1）22 年三季度末公司货币资金及其他流动资产合计4.00 亿元，同比+62.29%，流动资金充足；存货为3.33 亿元，同比+22.93%；应收账款及票据合计7.76 亿元，同比+27.00%；应付账款及票据合计8.01 亿元，同比+155.82%。2）周转方面，公司三季度末存货/应收账款周转天数同比分别-2.24/+14.29天，环比上半年末分别-12.05/-6.00 天。3）现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额为-0.30 亿元，同比-164.27%；Q3 单季度经营性现金流净额为169 万元，同比-84.29%。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24 年营业收入分别为18.13/27.73/39.27 亿元，分别同比+32.5%/+52.9%/+41.6%；归母净利润1.40/1.83/2.34 亿元，分别同比-2.5%/+30.3%/+28.2%, 对应PE 为29.01/22.26/17.36 倍。

    风险因素：原材料价格波动，汇率波动，下游市场需求不及预期，新冠疫情反复，渠道开拓不及预期等