事件：2022年8 月30 日，星帅尔发布半年度报告，2022 年上半年公司实现营业收入6.87 亿元，同比-6.41%；实现归母净利润0.77 亿元，同比-9.94%；实现扣非后归母净利润0.68 亿元，同比-12.47%。2022 年Q2 公司实现营业收入3.99 亿元，同比+2.11%；实现归母净利润0.39 亿元，同比+9.36%；实现扣非后归母净利润0.33 亿元，同比+8.13%。

    白电零部件主业短期承压，光伏组件业务高增。分业务板块来看，22 年H1 公司白电行业业务实现营收3.59 亿元，同比-35.48%，电机行业业务实现营收0.74 亿元，同比-18.51%，光伏组件业务实现营收2.33 亿元，同比+303.43%。白电、电机业务上半年由于全国疫情多点频发、房地产市场低迷、原材料价格高企、物流运输困难等因素短期承压下滑，公司预计下半年外部扰动因素排除后，家电制造业供给端将逐渐恢复，需求端也开始呈现向好的趋势。光伏组件业务虽也受到上述宏观因素影响，但下游市场供不应求订单饱满，上半年公司组件产能扩张至1.5GW/年后，与之对应的销售收入快速增长，我们认为全年达成公司指引的8亿元以上收入是大概率事件。此外，公司持续积累海内外优质客户资源，同时正在筹划发行可转债投建“年产 2GW 高效太阳能光伏组件建设项目”，以及正逐步以点带面开展光伏电站业务，未来公司光伏板块有望进一步做大做强，继续维持高速增长。

    盈利能力稳健，研发投入有所增加。2022 年H1 公司毛利率为20.56%，同比-2.86pct，净利率为11.41%，同比-0.52pct。单Q2 公司毛利率为17.72%，同比-3.53pct，净利率为9.84%，同比+0.14pct。整体毛利率下滑我们认为主要源于公司业务结构较去年同期发生较大变化，毛利率较高的白电业务占比下滑至52%，而毛利率相对较低的光伏业务占比大幅上升至34%。分板块来看，上半年白电/电机/光伏业务毛利率分别同比+2.40/+19.83/+0.72pct，盈利能力持续向好，公司整体净利率则保持稳健。费用率方面，H1 公司销售、管理、研发费用率分别为0.90%、3.65%、3.92%，同比+0.22、-1.85、+1.29pct，单Q2 公司销售、管理、研发费用率分别为0.83%、3.41%、3.57%，同比+0.14、-3.48、+0.78pct。

    管理费用率下降主要因为上半年职工薪酬总额减少；研发投入则有所增加。

    流动资金充足，存货与应收周转率环比改善。1）22H1 期末公司货币资金及其他流动资产合计4.35 亿元，同比+55.37%，流动资金充足；22H1期末存货为2.79 亿元，同比+14.19%，主要是库存成品增加；H1 期末应收账款及票据合计6.63 亿元，同比-0.16%；H1 期末应付账款及票据合计4.76 亿元，同比+5.38%。2）周转方面，公司22H1 期末存货/应收账款周转天数同比分别+17.30/+15.19 天，环比Q1 分别-14.88/-5.91天。3）现金流方面，公司H1 经营性现金流净额为-0.31 亿元，同比-188.66%；Q2 单季度经营性现金流净额为-0.52 亿元，同比-190.4%。

    经营性现金流净额下降主要因为上半年销售收入减少。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24 年营业收入分别为20.70/29.34/39.75 亿元，分别同比+51.2%/+41.8%/+35.5%；归母净利润1.93/2.48/3.06 亿元，分别同比+33.8%/+29.0%/+23.3%, 对应PE为25.70/19.92/16.16 倍，给予“买入”评级。

    风险因素：原材料价格波动，白电下游市场需求不及预期，新冠疫情反复，新业务市场拓展不及预期，产能扩张进度不及预期等。