事件：星帅尔发布2020 年年报及2021 一季报，2020 年公司实现营业收入9.27 亿元，同比增长30.89%；实现归母净利润1.09 亿元，同比减少17.91%；2020 年度，公司拟向全体股东按每10 股派发现金股利人民币1.5 元（含税）,共计派发2994 万元， 2021Q1 公司实现营业收入3.44 亿元，同比增长107.06%；实现归母净利润0.49 亿元，同比增长96.2%。

    　　21Q1 收入高增长。公司2020 年营收同比增加30.89%，其中20Q4 单季营收2.57 亿元，同比增长44.33%。我们认为主要原因为冰箱、冰柜需求较好。国家统计局数据显示2020 年冰箱和冰柜的产量分别为9014.7 和3042.4 万台，同比增长了8.4%和49.6%。分产品来看，公司冰箱、冷柜、空调等压缩机及小家电用配套产品营收共计7.7 亿元，同比增长33.78%。光通信、光传感器组件营收0.11 亿元,同比增长了1761.93%。2021Q1 公司营收同比增长107.06%，我们认为主要原因为下游冰箱、冰柜行业维持高景气度叠加合并富乐新能源。

    　　Q1 净利率环比改善。2020 年公司销售毛利率为26.15%，同比下降5.06PCT，我们认为主要原因为原材料成本上升。公司2020 年销售、管理、财务、研发费用同比变动-33.49%/9.02%/379.53%/18.03%，费用率分别为0.99%/6.3%/ 1.26%/4.01%，同比变动-0.96/-1.28/1.85/-0.44PCT。公司销售费用率下降较多主要原因为会计准则调整，运费调整至营业成本科目，财务费用增加主要为公司发行可转换公司债券，利息支出大幅增加所致，公司2021 利息费用为0.18 亿元。20 年公司收到政府补贴减少也拉低了公司净利率。综合来看，公司2020 年净利率为11.90%，同比下降15.44PCT。2021Q1 公司期间费用率8.13%，同比减少了4.53%，推动公司净利率环比改善，为14.46%。

    　　布局光伏组件产业。2020 年3 月，公司收购黄山富乐新能源科技有限公司51%的股权，进军光伏组件产业。富乐新能源生产的光伏组件产品终端应用为集中式发电站、分布式电站，并以集中式发电站为主。

    　　星帅尔还宣布拟为富乐新能源提供额度不超过2 亿元的财务资助，富乐新能源生产线将得到扩产，销售额有望快速提升。

    　　投资建议：我们认为光伏产业市场空间巨大，进军光伏组件有望为公司带来新的业绩增长点。预计公司2021-2023 年归母净利润1.44、1.81和2.19 亿元，对应的EPS 为0.72、0.91 和1.10 元，维持“谨慎推荐”

    　　评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险，原材料价格上涨的风险、并购项目整合不顺的风险。