1.事件

    星帅尔发布2020 年中报，2020H1 实现营业收入4.17 亿元，同比增长22.63%；实现归母净利润0.53 亿元，同比增长4.68%。Q2单季度实现营收2.51 亿元，同比增长36.56%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长6.21%。

    2.我们的分析与判断

    （一）公司主营业务收入稳定

    2019H1 公司营收增长22.63%，Q1、Q2 营收增速分别为6.26%和36.56%，其中二季度收入环比提升明显，我们认为主要原因为二季度我国疫情影响较弱，冰箱、冰柜等产品生产回暖。报告期内公司调整了主营业务数据统计口径，将产品分为冰箱、冷柜、空调等压缩机及小家电用配套产品、光通信、光传感器组件和厨余粉碎机、新能源汽车、清洁水泵、电梯等电机，上半年营收分别为3.53、0.49 和0.47 亿元，同比变动了26.28%、4276.88%和-12.05%，公司主营产品地位稳固，表现优于行业。我国白电产品生产上半年受疫情影响较大，国家统计局数据显示上半年我国家用空调、家用电冰箱、冰柜的产量同比-14%、-2%和18.2%，报告期内光通信等产品上半年大幅提升的主要原因为公司产品可以用于额温枪，受疫情影响销售较好，叠加去年同期销售较少基数较低。

    报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额0.46 亿元，同比增长226.23 %，主要原因为公司加强回款力度。分季度来看，公司Q1 和Q2 的经营现金流净额分别为0.44 和0.02 亿元，其中Q2 同比现金流净额较少主要原因为公司销售商品、提供劳务收到的现金较少。

    （二）费用支出控制较好

    报告期内，公司销售毛利率为26.89%，相比去年同期下降了5.58PCT，其中白电行业和电机行业分别下降了5.93 和7.42PCT，我们认为白电行业毛利下降主要原因为公司进行了数据口径调整，毛利相对较低的子公司浙特电机部分业务并入了白色家电行业。报告期内公司销售、管理、财务、研发费用同比增加了5.89%/5.52%/412.2%/35.98%，费用率分别为1.39%/5.85%/1.22%/4.16%，同比-0.22/-0.95/1.70/0.41PCT，其中财务费用率大幅提升是因为报告期内发行了2.8 亿的可转换公司债，计提的财务费用增加。研发方面，公司在上半年设立了全资子公司杭州星帅尔特种电机科技研究有限公司，研发费用大幅增加。资产处置收益推动了公司净利率下滑幅度低于营收，为12.97%。

    （三）新能源汽车电机市场广阔

    公司分别于2017 年11 月和2019 年1 月完成对浙特电机24.99%和21.77%股权的收购，2020 年1 月22 日完成了28,000 万元可转换公司债券的发行工作，并使用募集资金完成了浙特电机剩余53.24%股权的收购。2016 年开始浙特电机已逐步开拓新能源汽车用电机产品在汽车领域，其产品包括新能源汽车驱动电机和新能源汽车空调压缩机电机。2019 年浙特电机向南京银茂压缩机有限公司、海立新能源科技有限公司、无锡众联能创动力科技有限公司等销售约11 万台新能源汽车电机产品。根据工信部发布的《新能源汽车产业发展规划2021-2035》征求意见稿，2025 年要实现新能源汽车销量占比25%的目标，新能源汽车长期增长趋势不变，公司业绩有望稳步提升。

    3.投资建议

    公司主营产品起动器、保护器和接线柱保持稳健发展，全资子公司浙特电机产品应用范围广，发展空间大，整体业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2020-2021 年归母净利润1.32和1.44 亿元，对应EPS0.66 和0.72 元，维持“谨慎推荐”评级。

    4.风险提示

    新产品销量不及预期的风险；原材料价格变动的风险；变频压缩机替代速度加快的风险。