投资要点

    　　洁美科技是电子元器件包装材料龙头，公司在载带领域证明了自身垂直整合以及服务国际客户的能力，目前正复刻至离型膜赛道。2026 年行业景气度回升，公司在塑料载带和离型膜领域快速提升份额力证实力，有望迎来盈利弹性和估值溢价的双击。

    　　业绩速览：收入逐季加速，净利润在Q1 汇兑影响下仍实现40-50%高增2025 年： 营收 21.0 亿元，yoy 15.6%；归母净利润 2.2 亿元，yoy 8.7%；扣非归母净利润 2.2 亿元，yoy 8.0%。

    　　2025Q4： 营收 5.7 亿元，yoy 20.8%；归母净利润 0.4 亿元，yoy 75.5%；扣非归母净利润 0.4 亿元，yoy 75.4%。

    　　2026Q1： 营收 5.1 亿元，yoy 22.5%；归母净利润 0.5 亿元，yoy 41.6%；扣非归母净利润 0.5 亿元，yoy 48.0%。公司Q1 存在一定的汇兑损失，财务费用率同比提升1.3pct，若剔除汇兑影响，盈利能力更优。

    　　载带：下半年加速，海外布局与纵向一体化双向共振下半年收入加速、盈利加强：2025 年，公司电子封装材料营收达17.39 亿元，yoy 10.7%，毛利率达39%，同比提升0.5pct；其中2025H1 同增10%，2025H2同增11%，下半年略有加速，并且下半年毛利率环比提升2.1pct，表明下半年不仅收入加速，盈利能力也小幅提升，行业景气度与公司结构优化同步向好。

    　　海外产能布局加快：公司在巩固纸质载带全球70%+市占率绝对地位的同时，通过纵向一体化战略持续突围塑料载带，并加速海外产能布局以提升全球响应速度：目前，菲律宾生产基地已实现对韩系客户的大批量供货，日系客户进入送样测试阶段；马来西亚生产基地扩建落地后，纸质载带保持稳定供货，塑料载带已进入小批量供货阶段。公司正凭借“国内降本增效+海外配套”的双轮驱动，进一步攫取全球市场份额。

    　　离型膜：国产替代加速，MLCC 与光学双赛道齐头并进离型膜快速放量、成长弹性较强：2025 年公司电子级薄膜材料实现营收2.60 亿元，yoy48%，其中销量2.34 亿平方米，yoy40%；对应asp 1.1 元，yoy5%，呈现量价齐升趋势，表明公司膜产品结构在不断提升，中高端膜和基膜研发试制取得较好突破。

    　　目前订单需求旺盛：2025 年电子级薄膜材料产量同增66%，对应库存同增269%，主要系订单同比增长、26 年电子级薄膜材料客户需求增加，25 年末备货量增加所致，我们预计26 年公司膜业务有望实现量价齐超预期。

    　　后续展望，MLCC 与光学膜双轮驱动：公司依托光学级BOPET 基膜与高洁净涂布的一体化平台，在离型膜赛道取得显著突破：（1）MLCC 领域，实现对国巨、华新科、风华高科等稳定批量供货，在宇阳科技、微容电子等完成了导入，并顺利完成韩日系大客户（三星、村田）的验证与批量供货，成功打破国外垄断；（2）光学领域，偏光片用离型膜已向主要生产企业稳定批量供货，并与多家客户签订了产品供应战略协议。作为日韩以外少数具备一体化和量产经验的供应商，公司正凭借基膜自给与精密涂层技术，加速打开离型膜全球200 亿美元市场的成长空间。

    　　复合集流体：整合柔震科技，积极推进客户验证复合集流体降低金属用量的同时兼具低成本、高安全、长寿命和高能量密度，是动力电池与储能电池集流体升级的重要技术路线。

    　　业务整合有序推进：2025 年公司完成了对控股子公司柔震科技的收购整合，整合完成后公司持有柔震科技62.7761%的股权。并在2025 年下半年，增加复合铝箔（PET-铝箔）生产线7 条，其中5 条已进入调试及试生产阶段，2 条在组建调试阶段；复合铜箔（X 基材-铜箔）增加3 条生产线，尚在组建调试阶段。

    　　下游客户积极开拓：柔震科技作为牵头单位联合宁德新能源（ATL）、清陶能源、万向一二三等客户共同制定了基膜、复合铝箔集流体和复合铜箔集流体的团体标准；报告期内，柔震科技推进与4 家客户签订了技术协议，完成11 家客户供应商导入，实现3 家客户小批量出货，客户类型覆盖国内外消费电池、动力电池、储能电池等多重领域。

    　　拟收购埃福思，进军半导体设备赛道

    　　2026 年3 月，公司披露公告筹划以发行股份及现金购买埃福思100%股权，并定增发行募集配套资金；发行作价26.68 元/股（前120 个交易日均价80%）。

    　　埃福思：为国内精密光学加工设备龙头，拳头产品为离子束抛光机，利用射频电源将惰性气体离子化并加速聚焦，通过高速撞击材料表面实现原子级移位，能够实现埃米级（0.1 纳米）的超光滑表面加工，广泛应用于半导体、航空航天、大口径望远镜镜片制造以及高端科研光学器件 的加工领域。 24-25 年埃福思收入分别为0.8/1.3 亿元，yoy63%；净利润分别为0.26/0.45 亿元，yoy73%，净利率分别为32%、35%。

    　　我们认为，洁美科技若此次收购完成，将凭借埃福思技术强势进军半导体底层核心装备——超精密光学加工设备，助力国产化替代再下一程。

    　　盈利预测与估值

    　　公司作为载带龙头，持续向电子耗材“一站式”服务商进发，传统载带基本盘稳固，市占率领先；离型膜领域实现MLCC 及光学膜技术突破、客户放量在即，成长空间持续放大；复合集流体通过并购柔震科技切入高增长赛道，锁定宁德新能源长期采购需求，打开远期空间。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为4.7/5.9/6.6 亿元，同比增长114.2%/25.7%/12.3%，当前市值对应PE 分别为46.7/37.2/33.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期；汇率波动风险；收并购不及预期；原材料价格波动风险。