事件：10 月25 日，洁美科技发布2024 年三季度报告。1）2024 前三季度：公司实现营收13.42 亿元，同比增长19.08%；实现归母净利润1.77 亿元，同比增长2.73%；实现扣非后归母净利润1.74亿元，同比增长1.82%。2）单三季度来看，公司实现营收5.02 亿元，同比增长21.37%；实现单季度归母净利润5589 万元，同比下滑22.52%；实现单季度扣非后归母净利润5571 万元，同比下滑22.65%。

    　　三季度收入同比增长，费用端因素影响净利润表现。公司Q3 收入较去年同期取得了正向增长，但归母净利润同比下滑，主要与毛利率、净利率下滑有关。Q3 公司毛利率约为36.48%，同比下降3.72pct，环比提升2.03pct；净利率约为11.13%，同比下降6.3pct，环比下降3.14pct。从费用端看，主要是研发费用和财务费用同比大幅增长拖累了净利润表现。第三季度，研发费用同比增长85.51%，主要系报告期内高端聚脂薄膜等国产替代电子级薄膜新材料研发试制，财务费用同比增长552.10%，主要系报告期末人民币相对美元有一波较大升幅产生的汇兑净损失，而去年同期为汇兑净收益所致。随着膜材料的持续放量及逐步高端化，公司加大了新品的研发试制，以提升核心竞争力、增强盈利能力，研发费用短期影响利润表现，但对公司长期增长更为有益，近期人民币对美元汇率相对报告期末已有所回落，我们预计Q4 研发费用、汇兑因素对净利润的影响有望进一步减弱。

    　　传统载带业务地位稳固，离型膜等新业务有序推进。1）在纸质载带主业板块，公司市场地位稳固，保持较高份额，随着下游需求复苏，公司载带产品稼动率已恢复至9 成左右。2）在塑料载带业务板块，公司除了通过片材自制、粒子自制实现纵向一体化原材料布局之外，也在模具等关键设备部件上实现了自制，有效提升了产品成本控制空间。在终端客户方面，公司一方面尽量满足被动元器件客户对透明塑料载带需求，另一方面着重开拓黑色半导体塑料载带市场，未来有望持续提升在封测客户份额占比。3）膜业务板块，公司离型膜已经向主要客户批量出货，中端的中粗糙度产品也已经开始进入批量导入阶段。

    　　投资建议：公司以传统载带业务为基础，加速推进离型膜等新业务发展。我们调整2024 至2026 年公司收入预测至19.09 亿元/24.64 亿元/30.83 亿元，调整归母净利润预测至2.76 亿元/3.91 亿元/5.42 亿元，以11 月04 日收盘价计算，对应2024年至2026 年 PE 分别为33.38 倍/23.60 倍/17.02 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；汇率波动风险；大客户依赖风险。