事件：4 月23 日，洁美科技发布2024 年一季度报告。2024 年Q1，公司实现营收3.63 亿元，同比增长17.87%；实现归母净利润5331 万元，同比增长69.19%；实现扣非后归母净利润5274 万元，同比增长70.39%。

    　　Q1 业绩符合预期，利润率水平维持高位，研发费用率进一步提升。24Q1，公司收入与利润增速整体符合预期，较上年同期改善显著。盈利能力方面，公司Q1 毛利率约为39.22%，同比提升6.81pct，环比提升3.27pct，净利率约为14.68%，同比提升4.46pct，环比下降3.98pct。24Q1 毛利率延续23Q4 趋势持续提升，且较去年同期明显改善，主要系原材料价格有所回落所致。24Q1 净利率较23Q4 有所下降，主要系Q1 期间高端聚脂薄膜等国产替代电子级薄膜新材料研发试制投入加大导致研发费用同比大幅增长98.02%所致，24Q1 研发费用率约为10.65%，同比提升4.31pct。

    　　下游景气复苏带动公司订单量持续回升，产能提升、工艺升级与原材料自主生产替代有望支撑封装载带、胶带等传统主业稳定增长。电子封装薄型载带和封装胶带是公司传统主业，Q1 期间下游消费电子等领域景气度持续复苏，公司订单量持续回升，推动收入、利润稳定增长。纸质载带领域，公司第五条电子专用原纸生产线于2023 年12 月试产，江西生产基地技改升级项目按照计划推进；塑料载带领域，公司已实现精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产，部分客户已经切换使用公司自产黑色PC 粒子及自制片材；封装胶带方面，公司积极扩充胶带产能，“年产420 万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目”顺利推进，新增生产线已陆续投产，截至23 年报，年产能已达325 万卷。同时，公司开展胶带生产线工艺技术升级、生产设备改造、厂房净化等级升级、视觉系统检测等系列工作，有望大幅提高胶带产品品质和生产效率，为产品迭代升级奠定基础。为配套海外客户，公司菲律宾、马来西亚生产基地已启动建设和升级，菲律宾基地有望在24Q3 试产。我们认为，随着公司产能扩张和海外基地的投入使用，公司有望进一步提升在日韩等海外客户的供应份额，全球市占率有望继续提升，载带和胶带业务毛利率将进一步上行。

    　　离型膜产品持续开拓海内外客户，新业务预计将进入放量增长阶段。目前公司MLCC 离型膜已实现向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货，同时在韩日系大客户推进顺利。截至23 年报，MLCC 离型膜在日系客户村田处于小批量试用阶段，预计后续逐步增量；韩系客户三星主要测试流程已基本完成，已经取得小批量订单。流延膜领域，公司铝塑膜用流延膜订单持续增长，客户验证稳步推进，流延膜二期项目预计24Q2 试产，项目达产后公司流延膜总产能将实现翻番，达到年产6000 吨。我们认为，随着24 年公司离型膜产能释放和客户导入，膜材料板块业务有望进入放量增长阶段，毛利率水平有望提升至10-20%区间，对公司整体利润拖累进一步减弱。

    　　投资建议：我们调整公司2024 至2026 年营业收入预测至21.12 亿元/28.74 亿元/37.89 亿元，调整公司归母净利润预测至 3.64 亿元/5.15 亿元/6.98 亿元，以4 月23 日收盘价计算，对应2024 至2026 远期PE 分别为 23.53 倍/16.62 倍/12.28倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游原材料价格波动风险；下游消费电子等应用领域需求不及预期风险；行业竞争格局加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险