事件：公司发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 公司实现营收11.27 亿元，同比+13.51%，实现归母净利润1.72 亿元，同比+15.14%，扣非净利润1.71 亿元，同比+19.84%，毛利率35.77%，同比+5.54pct。2023Q3 单季度公司实现营收4.14 亿元，同比+47.62%/环比+2.29%，实现归母净利润0.72 亿元，同比+79.38%/环比+4.84%，扣非净利润0.72 亿元，同比+99.02%/环比+6.04%，毛利率40.20%，同比+14.95pct/环比+6.40pct。

    　　收入持续环比增长，行业连续4 个季度保持回暖趋势：公司上半年汇兑收益超2000 万元，Q3 整体汇兑存在小幅亏损，因此出货端环比增幅大于收入端环比增长，公司稼动率持续提升。复盘历史，被动元件进入上行周期后通常会保持6-10 个季度，展望未来一年有望依旧保持复苏态势。

    　　毛利率环比大幅提升，原材料价格大幅下降，公司精细化管理能力提升：公司Q3 毛利率实现40.20%，环比大幅提升6.40%。主要系产品稼动率提升，以及纸浆价格下降。SHFE 纸浆价格从年初高点7298 元跌至Q2 末的5131 元，整体Q3 使用的是Q2 的低价纸浆，因此毛利率大幅提升。膜材料的价格亦有下降，毛利率有小幅正贡献。公司Q3 将载带后加工产线转运到造纸基地，降低中间流转成本，提升综合毛利率。

    　　投资建议：展望全年，我们依然看好被动元器件持续复苏，下游消费类电子出货逐渐走出低谷。公司高端离型膜验证持续突破，海外核心客户导入有望年内落地。我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为2.37/3.97/5.08 亿元，EPS 为0.55/0.92/1.17 元/股，对应PE 为49.33/29.42/23.00 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：外部宏观环境的不确定性及行业经营环境变化的风险；主要原材料价格波动风险；汇率波动的风险。