Q3 业绩符合预期，盈利能力持续修复，维持“买入”评级

    公司发布2023 三季报，前三季度实现营收11.27 亿元，同比+13.51%；归母净利润1.72 亿元，同比+15.14%；其中Q3 实现营收4.14 亿元，同比+47.62%、环比+2.29%；归母净利润7,214 万元，同比+79.38%、环比+4.84%，业绩符合预期。

    　　根据公司经营情况和下游需求复苏情况，我们下调2023 年盈利预测、维持2024-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.63（-0.62）、4.33、5.62 亿元，EPS 分别为0.61（-0.14）、1.00、1.30 元/股，当前股价对应PE为43.7、26.6、20.5 倍。我们看好公司持续推进产能扩张和新项目建设，未来成长动力充足，维持“买入”评级。

    　　2023 前三季度盈利能力持续修复，项目建设有条不紊，公司成长动力充足

    　　盈利能力方面，2023 前三季度，公司销售毛利率、净利率分别为35.77%/15.31%，较2022 年分别+6.32/+2.56pcts ； 其中Q3 销售毛利率、净利率分别为40.20%/17.43%，环比分别+ 6.4/+0.42pcts，盈利能力持续修复明显。在建项目方面，（1）载带：公司纸质载带市占率超过 60%并在持续扩产中，预计2023Q4 第五条电子专用原纸生产线将进入试生产，新增年产能 2.88 万吨；“年产17.5 万吨片式电子元器件薄型封装专用纸质载带、塑料载带项目”在按计划实施，项目投产后纸质载带产能会进一步增加。（2）离型膜：目前离型膜年产能3 亿平方米；广东肇庆基地离型膜规划2 亿平方米/年，其中一期1 亿平方米，二期1 亿平方米会根据客户放量进度确定投资节奏；天津基地规划年产能 4.8 亿平方米的离型膜，正在办理环评、能评手续、厂房设计也正在优化当中。此外，为MLCC离型膜配套的BOPET 膜二期项目设备预计2024 年到货，厂房正在建设当中，项目建成后将新增基膜产能2 万吨/年，投产后基膜总产能将达到3.8 万吨/年，有利于公司离型膜产品从中低端逐步向中高端延伸，以及有计划推进离型膜产品在韩日系大客户处验证及小批量试用。

    　　风险提示：下游需求复苏不及预期、项目进展不及预期、汇率波动等。