深耕元器件耗材行业，在行业波动中持续成长。洁美科技成立于2001 年，主要为电子元器件企业提供使用及制程所需耗材，已经形成覆盖全球知名企业的良好客户群体。公司兼具成长性与周期性，2016-2021 年营收和归母净利CAGR 分别为20%/23%，2022 年受行业波动下滑后，2023 年Q2 业绩环比大幅改善有望重回高增长轨道。从业务布局看，纸质载带和配套胶带营收占比逐渐减少，新业务布局初见成效，有望打破原有纸质载带的行业天花板，长期增长动能充足。

    　　薄型载带龙头，行业复苏在即有望重回增长轨道。薄型载带主要用于元器件贴装行业，按照材质可分为纸质载带和塑料载带。公司纸质载带市占率全球第一，主要受行业需求影响。2022 年被动元件行业需求下滑，同时被动元件厂商普遍下调原材料库存，带来元件耗材需求的进一步下滑。根据2023H1 半年报，被动元件行业Q2 环比复苏明显，载带作为上游耗材需求弹性极大。同时成本占比约45%的木浆价格大幅下降，利润率有望进一步提升。塑料载带公司借鉴纸质载带的成功路径，纵向一体化打造核心竞争力，同时产能上匹配客户需求持续增长。

    　　横向拓展膜类产品，打开远期成长空间。MLCC 是离型膜核心下游，全球市场空间超200 亿元。MLCC 离型膜和公司纸质载带客户高度重叠，同时大空间和低国产化率蕴含巨大的产业机会。公司抓住机会坚定布局，自产基膜增加离型膜竞争力，是国内为数不多的MLCC 离型膜生产厂商之一，目前多数客户已稳定批量供货，日韩客户验证也顺利推进。CPP 流延膜产品用于电池铝塑膜生产，公司2020年开始布局后，2022 年Q4 第一期3000 吨已经进入满产阶段，二期3000 吨预计2023 年底试生产，满产后产能翻倍，有望成为下一增长点。

    　　投资建议：我们预计公司2023/2024/2025 年实现收入17.7/25.7/34.3 亿元，实现归母净利润2.78/4.53/6.33 亿元，以9 月22 日市值对应PE 分别为40/25/18 倍。

    　　首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期、客户拓展不及预期、产能建设不及预期