事件：8 月22 日，洁美科技发布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营收7.13 亿元，同比增长0.09%；实现归母净利润1 亿元，同比下滑8.44%；扣非归母净利润9887 万元，同比下滑7.09%；毛利率为33.2%，同比增长1.02pct；净利率为14.07%，同比下滑1.31pct。

    　　二季度业绩超预期，未来持续稳健增长。公司Q2 实现营收4.05 亿元，同比增长5.33%，环比增长31.27%；实现归母净利润6880 万元，同比下滑11.22%，环比增长118.38%；实现扣非归母净利润6792 万元，同比下滑8.45%，环比增长119.44%。公司Q2 业绩显著超预期，我们认为主要原因系：1）终端补库拉动原厂稼动率爬升，从而带动对上游耗材需求，洁美稼动率环比稳健提升；2）原材料木浆价格持续下行，成本结构持续优化拉动毛利率回暖。展望下半年，随着原料价格持续下行以及下游稼动率稳健爬升，公司毛利率有望进一步回升，从而显著增厚业绩。

    　　扩产与降本并举，载带主业强者恒强。纸质载带：1）为进一步降低制造成本和电子专用原纸与后加工工序间的物流成本，公司扩建纸质载带后加工车间，实现集约化生产；2）第五条电子专用原纸生产线已进入设备安装阶段，预计Q4开始试生产。胶带：公司新增生产线陆续投产，目前年产能已达325 万卷，增加上下胶带的整体配套生产能力，进行胶带生产线提升，大幅提高胶带产品的品质和生产效率。塑料载带：公司加强半导体封测领域客户的开拓并取得突破性进展，新增精密小尺寸产品生产设备和滚轮机生产线，产能进一步提升。

    　　离型膜打造第二增长极，下半年有望取得关键突破。离型膜：公司成功开发出MLCC 离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜，实现了向国巨、华新科、风华、三环等客户稳定供货，高规格产品验证取得一定突破，正在日韩客户处验证及小批量试用。肇庆基地离型膜年产能提升至2 亿平米。天津基地项目完成前期厂房规划，进入项目环评及能评审批阶段。光学级BOPET 膜：1）公司在客户端展开自制基膜离型膜产品的推广验证，多规格产品已通过验证，有望在日韩客户的中高端MLCC 应用领域实现国产替代。2）BOPET 膜二期项目设备已预定，建成投产后年产能将增加一倍以上。流延膜：公司处于满产满销状态，得益于新能源汽车产销量大幅增长，铝塑膜用流延膜订单持续增长。流延膜二期项目设备已经预定，预计23 年年底设备安装，达产后总产能将实现年产6000 吨。

    　　投资建议：预计23/24/25 年实现营收17.13/22.61/29.55 亿元，归母净利润2.36/4.15/5.86 亿元，对应当前的股价PE 分别为46/26/19 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：客户端验证不及预期，产能扩张不及预期，下游复苏不及预期，原材料波动风险。