投资要点

    公告：公司发布2023 年半年报，上半年实现营业收入7.13 亿元，同比增长0.09%，归母净利润1.00 亿元，同比下降8.44%。其中Q2 单季度营业收入4.05 亿元，同比增长5.33%，环比增长31.27%，归母净利润0.69 亿元，同比下降11.22%，环比上升118.38%。

    下游需求复苏，收入环比快速增长。公司上半年营收同比增长0.09%，Q2 收入同比增长5.33%，环比增长31.27%，主要因为消费电子等下游行业需求复苏，新能源、智能制造、5G 商用技术等产业也逐步起量，公司订单量逐步回升。具体来看，上半年纸质载带收入4.78 亿元，同比增长2.04%，配套胶带收入0.97 亿元，同比微增0.26%。塑料载带收入同比下滑21.62%，我们判断是因为半导体景气度下滑，对黑色塑料载带收入有所影响。膜材料收入同比增长30.05%，离型膜已实现向国巨、华新科、风华高科、三环集团等客户的稳定批量供货，同时用于偏光片制程等其他用途的进口替代类中高端离型膜产品出货量稳定增加。

    产能利用率提升叠加人民币贬值，盈利能力显著改善。公司上半年毛利率33.20%，同比上升1.02pct；Q2 单季度毛利率33.80%，同比上升1.88pct，环比提升1.39pct。

    其中纸质载带上半年毛利率37.94%，同比提升2.03pct，胶带毛利率34.72%，同比增长2.83pct，主要因为产能利用率提升，人民币贬值也有所贡献。

    费用方面，上半年管理费率同比增加0.49pct，销售、研发费率分别减少0.70、0.81pct，单二季度销售、管理、研发费率分别同比变化-0.60、+1.03、+2.83pct。2023 年上半年经营活动现金流量净额0.79 亿元，经营质量优异。

    行业景气度回升，离型膜打开成长空间。展望未来，被动元件这一轮调整的时间和幅度都较为充分，随着库存进一步去化，价格和稼动率的回升得到持续，行业进入恢复期。主业纸质载带领域，公司继续保持高品质及较高市场占有率，持续提升高附加值产品的产销量，同时配套胶带新增产能逐年释放，进一步增强了公司上下胶带的整体配套生产能力。塑料载带方面，高端产品也持续放量，在封测领域客户取得了突破性进展，业务发展势头良好。基膜方面，公司启动 BOPET 膜二期项目，同时积极布局CPP 流延膜二期项目。目前离型膜主要下游之一MLCC 正快速国产化，公司产能还在持续扩充，未来成长空间十分巨大。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.00、5.53、7.51 亿元，对应当前股价（2023年8 月22 日收盘价）PE 为38.5 倍、20.9 倍和15.3 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格上行风险；美元汇率波动风险。