上半年业绩亮眼，毛利率提升显著

    　　公司发布2023 年中报，23H1 年公司营业收入7.13 亿元，同比提升0.09%，归母净利润1 亿元，同比下降8.44%，扣非归母净利润0.99 亿元，同比下降7.09%，公司毛利率为33.2%，同比提升1.02pct.

    　　经测算，23Q2 公司营业收入4.05 亿元，同比提升5.33%，环比提升31.27%，归母净利润0.69 亿元，同比下降11.22%，环比提升118.38%，扣非归母净利润0.68 亿元，同比下降8.45%，环比提升118.38%，毛利率33.8%，同比提升1.88pct，环比提升1.39pct。

    　　各业务发展态势良好，后续增长动力足

    　　1）纸质载带：23H1 实现营收4.78 亿元，同比增长2.04%，毛利率37.94%，同比提升2.03pct，公司持续优化纸质载带系列产品结构，提升产品品质，满足生产高端小型化、车载、半导体类载带产品，在产能投放方面，公司第五条电子专用原纸产线已进入设备安装阶段，预计四季度开始试生产；2）胶带：23H1 实现营收0.97 亿元，同比增长0.62%，毛利率34.72%，同比提升2.83pct；公司积极扩充胶带产能，“年产420 万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目”按计划顺利推进，新增生产线已陆续投产，目前年产能已达325 万卷；3）塑料载带23H1 实现营收0.45 亿元，同比下降21.62%，毛利率稳定，公司塑料载带已实现精密模具自制和原材料黑色塑料粒子及片材的自产能力，部分客户已经切换使用公司自产的黑色 PC 粒子及自制的片材，目前投产生产线已达到80余条，产能进一步提升；4）膜材料23H1 实现营收0.61 亿元，同比增长30.05%，公司已成功开发出MLCC 离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜，公司MLCC 离型膜实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等客户的稳定批量供货，客户端中高规格产品的验证已取得一定突破，在韩日系大客户处验证及小批量试用也在按计划有序推进，后续有望在日韩客户的中高端 MLCC 应用领域实现国产替代。产能方面，公司将广东肇庆生产基地离型膜产能由原计划的年产能1 亿平米提升至年产能2 亿平米，其中一期产能1 亿平米包含两条线，第一条线将于今年底前进入试生产，第二条线将于明年上半年试生产。二期新增产能将根据客户放量的进度确定投资节奏。

    　　主业进一步复苏，持续关注后续新品及复苏进度1）公司主业纸质载带和胶带业务和下游MLCC 景气度息息相关，从营收端来看，23Q2环比增长超30%，主业持续复苏，预计后续随着下游需求进一步回暖，MLCC 将持续复苏，届时公司主业稼动率将进一步回升；2）预计离型膜市场空间超200 亿，公司目前在国内客户已可以稳定供货，并积极突破日韩客户，届时中高端离型膜将实现放量，显著打开公司营收天花板，建议持续关注复苏力度及新品拓展进度。

    　　投资建议

    　　考虑到宏观环境波动及MLCC 复苏可能不及预期，我们下调公司2023/2024/2025 年归母净利润至2.42/4.42/6.83 亿元（此前为2.6/4.5/7 亿元），按照2023/8/21 收盘价26.81 元/股， PE 为48/26.3/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。