事件概述：4 月12 日，洁美科技发布2022 年年报，公司全年实现营收13.01亿元，同比下滑30.1%；实现归母净利润1.66 亿元，同比下滑57.35%；实现扣非归母净利润1.47 亿元，同比下滑61.21%。

    　　需求不振影响全年业绩，4Q22 业绩改善22 年下游客户处于去库存周期导致公司全年业绩下滑。公司利润降幅大于营收降幅，主要原因是原材料价格上涨及开工率低导致公司单位成本升高，体现在毛利方面，公司22 年毛利率为29.45%，相比21 年下滑8.82pct，达到上市以来罕见的低点。从单四季度看，公司实现营收3.09 亿元，环比增加0.29 亿元；同比来看，3Q22 营收降幅高达41.96%，而4Q22 营收降幅明显收敛至23.56%，在经历3Q22 的“至暗时刻”后，公司4Q22 营收情况明显转好，与下游被动元件行业的复苏反弹相印证。由于汇兑损失影响，公司4Q22 财务费用环比增加0.47 亿元至0.18 亿元，拖累归母净利润环比下滑0.24 亿元至0.16 亿元，但4Q22 毛利率修复至26.94%，环比提升1.69pct，盈利能力环比改善。

    　　纸质载带产品结构持续优化，塑料载带高端化带动毛利率提升：22 年公司纸质载带业务实现营收8.41 亿元，同比下滑37.03%；毛利率为32.89%，同比下滑9.7pct，主要系下游被动元器件行业需求疲软。公司持续优化纸质载带产品结构，高附加值的打孔纸带、压孔纸带产销量提高，第五条电子专用原纸生产线预计23 年下半年投产。22 年公司塑料载带业务实现营收0.98 亿元，同比下滑13.87%；毛利率为33.96，同比提升3.56pct，主要受益于高端载带出货量提升及原料黑色塑料粒子及片材实现自供。22 年公司已投产塑料载带产线数量达70条，并在半导体封测领域客户取得了突破性进展。

    　　膜材料客户认证顺利，计划大规模扩产：22 年公司膜材料实现收入0.87 亿元，MLCC 离型膜向国巨、华新科、三环、风华等大客户稳定供货，中高端产品验证取得突破，在韩、日大客户验证进展顺利。公司BOPET 膜二期项目设备已预订，投产后将新增2 万吨年产能，总产能达到3.8 万吨/年，华南高端离型膜产线达产后将新增1 亿平米离型膜产能。此外公司流延膜项目与4Q22满产满销，二期项目预计与23 年底投产，投产后总产能实现翻倍达6000 吨。

    　　投资建议：考虑到23 年下游复苏弱于预期，我们下修公司公司盈利预期；考虑到公司各类电子耗材开始放量，我们仍看好公司远期业绩表现。预计公司23-25 年实现归母净利润2.91/4.84/6.27 亿元，同比增长75.2%/66.4%/29.5%，对应当前市值PE 为44/26/20 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不振、产品验证不及预期、产线建设进度不及预期